中国银河证券股份有限公司鲁佩 , 彭星嘉近期对柳工进行研究并发布了研究报告《柳工 24 年报点评：盈利能力明显提升，核心产品优势稳固》，给予柳工买入评级。

柳工 ( 000528 )

事件：公司发布 24 年年报，24 年 /24Q4 实现营收 300.6 亿元 /72.07 亿元，同比 +9.2%/+12.5%，实现归母净利润 13.27 亿元 /0.06 亿元，同比 +52.9%/-84.5%，24 年扣非归母净利润 11.38 亿元 / 同比 +100%。24 年毛利率 22.5%/ 同比 +2.85pct，24 全年 /24Q4 归母净利率 4.41%/0.09%，同比 +1.3pct/-0.6pct。24Q4 利润下降主要由于减值和研发投入加大等。业绩整体符合预期。

土方石机械优势稳固，战略新兴业务势头强劲。2024 年土石方机械营收 179.4 亿元 / 同比 +12.79%，国内和海外销量增速跑赢行业 13/22pct，毛利率 22.04%，同比 +0.22pct。其他工程机械（含零部件）和预应力业务分别实现营收 90.79 亿 /25.17 亿元，同比 +2.96%/12.23%，毛利率 21.78%/24.87%，同比 +8.77/0.86pct。公司战略新兴业务发展维持强劲，其中矿山机械板块收入增长超 60%，国内 / 海外市占率分别提升 1/3pct，叉车、高机、起重机、小型机利润同比分别增长 20%、27%、120%、190%。

海外业务占比继续扩大，电动化率与客户质量显著提高。2024 年公司国内 / 境外收入 163.02/137.6 亿元，同比 +1.5%/+20%，境外收入占比提升 4.1pct 至 45.77%。国内 / 海外毛利率 17.38%/28.57%，同比提升 3.01pct/1.51pct。海外销量增速跑赢行业 22pct，各区均实现销售增长，其中非洲、南亚、中东等区域增长强劲。电动化产品国际销售可观，收入同比增长超 380%。公司客户质量不断提升，24 年大客户订单成交额同比增长近 60%。

费用匹配发展阶段，经营效率实现提升。24 全年销售（会计政策调整后）/ 管理 / 研发 / 财务费用率分别 7.87%/2.84%/3.8%/0.5%，同比 +0.9pct（调整后）/-0.1pct/+0.5pct/ 基本持平。公司管理费用压降成效显著，经营效率提升。销售费用率增加与挖机、电动化产品、战略新兴业务、海外业务等处于大力拓展阶段相匹配，研发费用率增加主要由于超大型设备和农机研发力度加大，电动品项拓展。此外公司持续回报股东，拟每 10 股派发现金红利 2.73 元（含税）。

盈利预测与投资建议：1-2 月挖机内销 / 出口同比 +51.4%/+7.4%，3 月 CMI 为 128.56，同比 +18.28%，环比 +20.51%，增速较 2 月进一步拉大。随着农田水利、市政工程、小挖替人趋势持续，全球矿山资本开支稳中有升，叠加政策支持，工程机械市场有望持续改善。我们认为柳工装挖两大拳头产品优势巩固，战略新兴业务势头迅猛，盈利能力和经营效率持续提升，将顺应行业趋势迎来业绩放量。我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 20.5 亿 /27.5 亿 /35.7 亿元，对应 25-27 年 PE 为 11.0/8.2/6.3 倍，维持 " 推荐 " 评级

风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.71。

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