证券之星 04-02
东吴证券:给予三峰环境买入评级
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东吴证券股份有限公司袁理 , 陈孜文近期对三峰环境进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评:经营性业绩稳健增长,海外设备订单持续突破》,给予三峰环境买入评级。

三峰环境 ( 601827 )

投资要点

事件:2024 年公司实现营收 59.91 亿元(同比 -0.59%,下同),归母净利润 11.68 亿元(同比 +0.20%),扣非归母净利润 11.55 亿元(+1.54%)。

24 年剔除一次性影响后归母净利润同增 7%,信用减值增加影响业绩。公司经营性业绩保持增长,剔除 2023 年、2024 年一次性影响因素后,2024 年营收同口径增长 0.30%,归母净利润同口径增长 7.08%。2024 年公司销售毛利率 33.18%(+1.42pct),销售净利率 20.42%(+0.24pct),期间费用率 11.45%(-0.75pct),其中研发费用率同比 -0.57pct 至 1.07%,主要系部分研发项目成功结题,财务费用率同比 -0.28pct 至 4.78%,主要系贷款置换及提前还款。2024 年公司计提信用减值损失 0.94 亿元(同增 0.54 亿元),主要系应收积累及部分账期延长。

固废运营稳健增长,经营效率保持领先。2024 年公司固废运营收入 38.40 亿元(+5.29%),毛利率 39.29%(+0.14pct)。1)全资及控股:截至 2024 年末,投运规模 42500 吨 / 日,在建及筹建规模 1900 吨 / 日。2024 年公司全资及控股项目垃圾处理量 1508 万吨(+7.42%),发电量 59.57 亿度(+8.4%),上网电量 52.4 亿度(+8.53%),平均入厂吨发 428.8 度 / 吨(不含供热机组、污泥、餐厨及厨余垃圾),平均厂用电率 11.99%(不含供热项目)。2024 年公司销售蒸汽 93.64 万吨(+18.46%),供热项目平均吨垃圾产汽量 1.96 吨,2024 年公司新签订蒸汽销售合同 10 项,预计新增蒸汽供应量约 63 万吨 / 年。2)参股项目:截至 2024 年末,投运规模 17050 吨 / 日,2024 年参股项目垃圾处理量 544 万吨(+2.06%),上网电量 14.95 亿度,销售蒸汽 86.62 万吨 ( +15.90% ) 。3)协同业务:2024 年处理餐厨(厨余)垃圾 22.62 万吨(+88.33%),处理污泥 13.21 万吨(+13.09%),合规处理医废 2.95 万吨,一般工业固废 10.76 万吨。

建造收入下滑,核心设备销售海外新签单超 8 亿元。2024 年公司工程建造收入 19.18 亿元(-13.93%),毛利率 21.76%(+1.44pct),2024 年公司共签署焚烧炉及成套设备供货合同 9 项,设计处理能力合计约 6,370 吨 / 日,其中,海外合同总额超 8 亿元。新签污水处理及直饮水设备供货(含工程建造)等合同 35 个(其中国际项目 5 个),处理规模 6.19 万吨 / 天,合同金额 2.39 亿元。

自由现金流大增,分红比例稳步提升。2024 年,公司经营性现金流净额 20.54 亿元(-13.42%),主要系国补回款同比下降以及工程建造业务下降收到现金减少所致;购建固定无形其他长期资产支付现金 5.63 亿元(-68.72%);测算自由现金流 14.91 亿元(+160.65%),2024 年分红比例 35.07%(+1.28pct)。

盈利预测与投资评级:公司固废运营提效 & 设备出海加速,现金流价值被低估,分红提升潜力大。由于 EPC 建造下滑及减值计提增加,我们将 2025-2026 年归母净利润从 13.59/14.98 亿元下调至 12.64/13.50 亿元,新增 2027 年归母净利润预测为 14.23 亿元,同比 +8%/7%/5%,对应 PE 为 11/11/10 倍,维持 " 买入 " 评级。

风险提示:设备订单不及预期,资本开支上行,应收账款风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东北证券廖浩祥研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为 64.03%,其预测 2025 年度归属净利润为盈利 15.22 亿,根据现价换算的预测 PE 为 9.4。

最新盈利预测明细如下:

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级,买入评级 3 家,增持评级 1 家;过去 90 天内机构目标均价为 10.47。

以上内容为证券之星据公开信息整理,由智能算法生成(网信算备 310104345710301240019 号),不构成投资建议。

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