西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：24 年经营略有承压，期待改革成效释放》，给予涪陵榨菜买入评级。

涪陵榨菜 ( 002507 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报，全年实现营业收入 23.9 亿元，同比 -2.6%，实现归母净利润 8 亿元，同比 -3.3%；其中 24Q4 实现营业收入 4.3 亿元，同比 -14.8%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比 -23.1%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.20 元（含税）。

受消费需求疲软影响，榨菜主业有所承压。1）分品类看，2024 年榨菜、泡菜、萝卜及其他产品分别实现收入 20.4/2.3/0.5/0.6 亿元，对应收入增速分别为 -1.5%/+2.2%/-24.4%/-26%。其中榨菜全年量 -1.7%/ 价 +0.2%，榨菜主业收入承压主要系今年整体外部环境压力较大，且疫情后榨菜消费需求持续低迷所致。2）分区域看，2024 年华南 / 华东 / 华中 / 华北 / 中原 / 西北 / 西南 / 东北大区收入增速分别为 -3.1%/-2.9%/+0.2%/-4.9%/-7.1%/-6.3%/+0.7%/+11.2%，大本营西南地区维持平稳增长。

受搭赠促销力度加大影响，Q4 盈利能力有所承压。2024 年公司毛利率为 51%，同比 +0.3pp；其中 24Q4 毛利率为 43.4%，同比 -7.3pp。全年毛利率有所上升，主要系下半年起公司低价原材料逐步投入使用；Q4 单季度毛利率承压，主要系公司 Q4 促销搭赠力度较大所致。费用率方面，2024 公司销售费用率为 13.6%，同比 +0.2pp；主要系公司积极控制整体费投效率；2024 管理费用率同比 +0.4pp 至 3.9%。综合来看，在下半年低价原材料投入使用和费投力度加大的共同作用下，公司 2024/24Q4 净利率同比 -0.3pp/-3.3pp 至 33.5%/30.3%。

内部改革持续深化，全年业绩回暖值得期待。1）品类规划方面，公司坚持 " 双轮驱动 " 战略不动摇，紧抓榨菜、豆瓣酱两大核心业务。以 " 榨菜 +" 拓展亲缘品类，借 " 豆瓣酱 +" 进军川菜烹饪酱、川渝味复调领域，持续拓展非榨菜产品线。2）品牌传播方面，公司将 " 轻盐 / 健康 " 与 " 大乌江 " 品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借助大包装性价比产品，逐步收复传统 KA 渠道市场份额；此外柔性产线投入使用亦帮助公司做好线上线下产品区隔，保证整体价盘稳定。随着公司积极开展内部销售架构调整，逐步理顺新品开发思路，渠道资源倾斜有的放矢，后续公司业绩回暖值得期待。

盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.74 元、0.81 元、0.88 元，对应动态 PE 分别为 19 倍、17 倍、16 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，诚通证券陈文倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.25%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.72 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.15。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。