中国银河证券股份有限公司李良 , 胡浩淼近期对航天电器进行研究并发布了研究报告《航天电器点评报告：24Q4 业绩承压，2025 迎来复苏拐点》，给予航天电器买入评级。

航天电器 ( 002025 )

事件：公司发布 2024 年年报，2024 实现营收 50.25 亿元，同比下降 19.08%; 归母净利润 3.47 亿元，同比下降 53.75%。

Q4 业绩承压，战略性加码新兴领域：由于防务产业阶段性需求放缓，公司批产任务订单不饱满，以及根据重点市场和客户需求，适度调整产品结构等因素影响，公司 2024 营收 50.25 亿（YoY-19.1%），归母净利 3.47 亿元（YoY-53.8%）。其中 Q4 营收 10.30 亿元（YoY+2.3%，QoQ-4.0%），归母净利 -0.65 亿，同比环比均由盈转亏，任务交付不及预期，环比下行明显。24 年公司计划完成营收 65 亿元，最终完成率 77.3%。

公司除光器件外，主营业务皆有所下滑：连接器业务实现收入 33.88 亿（YoY-23.6%）；电机业务营收 11.16 亿（YoY-11.3%）；继电器业务营收 2.49 亿元（YoY-23.7%）；光器件业务营收 1.45 亿，同比增长 7.4%。

核心业务盈利水平稳定，战略性加码新兴领域研发：2024 公司毛利率 38.3%，同比提高 0.4pct，各业务毛利率变动较小，展现较强韧性。期间费用率 29.1%，同比上升 7.0pct，其中管理费用率因薪酬费用增加，同比上升 2.5pct 达到 11.4%，研发费用率 12.7%（YoY+3.7pct），主要系加大战略性新兴产业以及未来产业研发投入。

存货充足，为订单交付打下基础：公司存货 18.51 亿元，较 H1 增长 27.0%，其中在产品 7.17 亿（YoY+38.9%）和发出商品 4.52 亿元（YoY+32.5%），增速较快。存货快速增长主要因公司小批量、多品种订单持续增长，公司适度增加订单生产所需的物料储备，为 2025 年及时交付打下基础。

合同负债环比高增速，防务领域有望需求反转：公司期末合同负债 1.37 亿元，环比增长 59.0%。2025 年为 " 十四五 " 最后一年，防务业务需求端呈现边际改善迹象。随着国防装备现代化进程推进，公司在军用连接器等领域的技术优势将进一步转化为市场竞争力，2025 年有望迎来业绩反转。

民品布局战略性新兴产业，产业结构持续优化：公司积极布局人工智能、高端装备、商业航天、低空经济等战略性新兴产业，加快打造新质生产力。2024 立项 40 个重大产业化项目，成功孵化高速互连、无线传输、陶瓷互连等新产业，新质新域及战略新兴产业占公司营收比例超 30%，公司产业结构持续优化。2025 年公司拟开发的重点新产品包括水下和商业航天用连接器、固体点火模块产品等，有望进一步拓展深海装备、航空航天等战略新域市场，为产业升级再突破注入新动能。

投资建议：公司防务领域需求端迎来复苏拐点，叠加新兴产业动能持续释放，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.52/11.19/13.67 亿元，EPS 分别为 1.86/2.45/2.99 元，当前股价对应 PE 分别为 30/23/19 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 66.51。

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