西南证券股份有限公司邰桂龙 , 张艺蝶近期对普源精电进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：产品结构持续优化，高端产品与解决方案收入增速高》，给予普源精电增持评级。

普源精电 ( 688337 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 7.8 亿元，同比 +15.7%，归母净利润 0.9 亿元，同比 -14.5%，扣非归母净利润 0.58 亿元，同比 -2.8%；2024Q4 实现营收 2.4 亿元，同比 +21.8%，实现归母净利润 0.32 亿元，同比 -19.4%，扣非归母净利润 0.36 亿元，同比 +22.2%。产品结构持续优化，毛利率大幅提升。

产品组合持续优化，公司毛利率大幅提升；研发投入等增加，净利率承压。2024 年公司综合毛利率为 59.1%，同比 +2.7pp，主要系解决方案（营收同比 +126%，毛利率提升 11.8pp 至 75.0%）及高端产品（营收同比 +20%）增速高，产品组合持续优化，助力整体毛利率提升。2024 年，公司净利率为 11.9%，同比 -4.2pp，主要系公司费用增长较多和转出增值税进项税金影响（全资子公司北京普源科技有限公司需转出 2021 年 1 月 1 日至 2024 年 5 月 31 日一般项目下分摊的增值税进项税金 1600 万元，影响公司 2024 年归母净利润约 1362 万元）；期间费用率 54.8%，同比 +8.5pp，销售、管理、研发和财务费用率分别同比 -2.5、+3.7、+5.3、+2.0pp，主要系研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加，尤其西安、上海马来西亚生产研发中心 / 基地投入显著增加。

高端产品与解决方案业务增速高，驱动公司业绩增长。公司始终重视技术研发、产品升级，产品高端化与精品化战略不断深入，自研核心技术平台产品、高分辨率数字示波器、高端数字示波器等产品持续放量，拉动公司营收增长；2024 年，搭载公司自研核心技术平台的产品营收同比 +31%，收入占比提升 9.8pp 至 50.2%；高端产品营收同比 +20%。公司收购耐数电子后，解决方案领域竞争力持续提升，成功推出模块化仪器产品，实现从 " 台式仪器 + 二次开发 " 向 " 模块化仪器 + 行业解决方案 " 的跨越，2024 年解决方案及其他业务实现营收 1.3 亿元，同比 +125.8%，未来成长可期。

全球化布局与本地化营销并重，公司中长期增长动能充足。公司在北美、欧洲、日本、新加坡、韩国、马来西亚等地设有海外子公司，已实现全球化品牌营销，2024 年海外市场实现营收 2.7 亿，同比 +6.2%。在国内市场，公司面向大型企业、科研院所和系统集成商等客户直销、通过自有销售团队和技术支持团队完成客户开发、支持和维护，同时通过经销商网络对中小型企业、高校与教育科研机构和个人消费者等进行覆盖，2024 年实现营收 4.9 亿，同比 +21.4%。

盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.2、1.7、2.1 亿元，当前股价对应 PE 分别为 52、39、30 倍，未来三年归母净利润复合增长率为 32%，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：研发突破不及预期风险、政策支持不及预期风险、技术落后风险，并购企业业绩实现及协同作用或不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 3 家。

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