近日，悦达投资 ( 600805.SH ) 披露的 2024 年财报再次暴露公司 " 造血 " 能力不足的缺陷。2024 年，悦达投资实现归母净利润 2725.35 万元，其盈利依赖非经常性损益，而非内生性业务增长。2024 年，悦达投资资产处置和政府补贴合计贡献收益 1.21 亿元，占归母净利润的比例高达 445.71%。事实上，这种靠卖资产维持归母净利润盈利的模式已成近年来的常态。同期，其扣非后净利润亏损 7266.39 万元，并已连续 8 年深陷亏损泥潭，累亏 36.77 亿元。在此情况下，悦达投资不得不举债经营，去年短债资金缺口达 5.5 亿元。

证券之星注意到，自确立 " 新能源、新材料、智能制造 " 的战略以来，悦达投资在新能源产业投入巨大，但目前转型成效寥寥。2024 年，新能源业务 3794.64 万元的营收规模仅占总收入的 1.25%。此外，新能源和智能制造业务主要参股控股公司盈利能力微薄，智能制造板块的公司大部分仍是亏损状态。传统业务收缩带来的缺口未能被新业务填补，悦达投资仍深陷转型阵痛期。

利润 " 失血 " 下举债经营

2024 年财报显示，悦达投资报告期内实现营收 30.33 亿元，同比下降 3.03%，收入缩水主要是处置上海悦达智行汽车服务有限公司 ( 下称 " 悦达智行 " ) 出表所致；对应归母净利润 2725.35 万元，同比下降 28.92%；同期扣非后净利润为 -7266.39 万元，同比增长 47.88%。

对比扣非前后净利润可知，悦达投资去年主营业务并未真正盈利，而是依靠非经常性损益维持账面利润。数据显示，2024 年公司非经常性损益为 9991.74 万元，其中资产处置及政府补贴 " 功不可没 "，二者合计收益 1.21 亿元，占当期归母净利润的 445.71%。

具体来看，2024 年，悦达投资非流动性资产处置收益达到 6028.22 万元。主要是 2024 年 2 月，公司以 1.0004 亿元的价格处置江苏艾文德悦达汽车内饰有限责任公司 36% 股权所致，本次交易增加悦达投资 2024 年度收益约 6016 万元。同期，来自政府的补助为 6118.94 万元，较 2023 年同期的 883.67 万元增长了 592%。

证券之星注意到，这并不是悦达投资首次靠变卖资产来提升盈利能力。早在 2022 年，悦达投资出售了江苏京沪高速公路有限公司 ( 下称 " 京沪公司 " ) 15% 股权，产生投资收益约 2.43 亿元，加之对悦达起亚的股权会计核算方式变更确认收益约 1.9 亿元，当年才成功扭亏。2023 年，悦达投资转让资产产生收益约 1.43 亿元，使其归母净利润继续为正。

拉长时间看，悦达投资的扣非后净利润已长期 " 失血 "。2017-2023 年，其扣非后净利润分别为 -3.9 亿元、-0.48 亿元、-2.94 亿元、-14.9 亿元、-8.77 亿元、-3.67 亿元、-1.39 亿元。算上 2024 年，其 8 年扣非后净利润累计亏损达 36.77 亿元。

进入 2025 年，悦达投资继续享受政府补贴。3 月，江苏悦达棉纺有限公司收到政府补助 468 万元，占公司最近一期经审计归母净利润的 17.17%。

此外，根据 3 月 28 日公告，江苏悦达智能农业装备有限公司 ( 下称 " 悦达智能农装 " ) 拟与盐城经济技术开发区新能源汽车产业园区管理办公室签署《国有土地征收补偿协议》，房屋及土地补偿总价约 1.23 亿元。本次交易完成后，预计增加上市公司 2025 年度收益 4300 万元。

盈利能力持续低迷让悦达投资的资金面愈发紧张。2024 年，公司筹资活动现金流净额达 12.03 亿元，同比大增 2518.65%。其中，取得借款收到的现金同比增长 61.64% 至 30.13 亿元，占到筹资活动现金流入的九成以上，显示公司依赖外部融资维持运营。

截至 2024 年底，悦达投资短期借款 18.65 亿元，一年内到期的非流动负债 7951.19 万元，超 19 亿元的短期债务与当前 13.91 亿元的账面货币资金存在约 5.5 亿元的缺口。

新能源收入占比仅 1.25%

自 2022 年以来，悦达投资确立了 " 新能源、新材料、智能制造 " 的战略方向。其中，新能源是指对可再生能源，尤其是光伏、储能、生物质的投资；新材料则是对新能源车动力电池相关的投资；智能制造则包括智能农装、专用车智能环卫业务、纺织智能制造等。除上述业务外，悦达投资涉及的行业还包括物流服务、公路运输、火电、金融服务等。

2024 年，悦达投资加速新能源产业发展，首个大型集中式光伏华丰 378MW 渔光互补项目顺利并网，三峡悦达 160MW/320MWh 共享储能项目并网投运、悦达绿色数智能源管理中心全面建成，生物质颗粒项目秸秆收储体系基本形成。此外，2024 年 5 月，悦达投资以 2.79 万元的白菜价将全资子公司悦达智行 100% 股权转让给江苏悦达汽车集团有限公司，以进一步聚焦 " 两新一智 " 战略。

转让悦达智行也导致悦达投资的汽车销售及维修业务收入同比下滑 48.15% 至 5.28 亿元，收入占比为 17.41%，从 2023 年的第一大收入来源退居第二。

值得一提的是，新能源是悦达投资布局已久且投入较多的重点领域。储能产业网披露，据不完全统计，悦达投资近几年在风光储等新能源领域的项目投资已远超 28.8 亿元。然而，当前新能源对整体盈利的贡献有限。

证券之星注意到，传统业务收缩的同时，新能源业务未能有效撑起收入增长的重任。2023 年，" 电力、热力生产和供应业 " 作为新能源项目开发并转化为电力销售后的主营业务构成首次出现在悦达投资年报中，彼时的收入为 142.27 万元。2024 年，悦达投资前期建设项目陆续实现并网，电力、热力生产和供应业收入同比大增 2567.16% 至 3794.64 万元，但营收规模较小，收入比重仅 1.25%。

证券之星注意到，悦达投资主要参股控股公司表现分化明显。其在新能源领域的悦达新能源公司、悦达储能公司、悦达和碳公司、悦达低碳公司 2024 年分别实现营收 1112.29 万元、292.84 万元、185.45 万元、2932.91 万元，对应净利润 943.81 万元、1064.24 万元、70.51 万元、166.94 万元。

而智能制造参股控股公司大多处在亏损态势，悦达纺织、悦达智能农装、悦达专用车公司、威马悦达公司 2024 年分别实现营收 17.76 亿元、2.2 亿元、2.8 亿元、963.55 万元，对应净利润 6996.26 万元、-4095.83 万元、-479.48 万元、-583.57 万元。

主要控股参股公司中，最赚钱的是主营公路收费经营的京沪公司，其 2024 年实现净利润 10.17 亿元；其次是主营火力发电的陈家港电厂，其净利润为 9521.6 万元。悦达投资对上述公司的持股比例分别为 6%、20%。

值得一提的是，悦达投资 2022 年变卖京沪公司 15% 股权后，该公司 2023 年就实现净利润 6.34 亿元，是 2022 年的 20 倍，2024 年的净利润再度实现同比 60.45% 的增长。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )