信达证券股份有限公司赵丹晨 , 程丽丽近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《轻装上阵，24Q4 改善明显》，给予青岛啤酒买入评级。

青岛啤酒 ( 600600 )

事件：青岛啤酒发布 2024 年业绩报告，2024 年实现营收 321.38 亿元，同比 -5.30%；实现归母净利润 43.45 亿元，同比 +1.81%；实现扣非归母净利润 39.51 亿元，同比 +6.19%。

点评：

Q4 销量改善明显，主品牌增长较好。2024Q4 公司实现营业收入 31.79 亿元，同比 +7.44%，其中销量同比 +5.61% 至 75 万千升，吨酒收入同比 +1.73% 至 4221 元。从产品结构来看，2024Q4 公司主品牌销量同比 +7.45%，增速转正，副品牌销量同比 +2.06%。从价格带来看，2024Q4 公司中高档及以上产品销量同比 +10.9%，表现较好。从全年来看，公司主品牌销量同比 -4.82%，跌幅低于副品牌 -7.22%，对全年吨价有一定的提振作用，公司 2024 年吨价同比 +0.59%。

山东、华北收入略有承压，但是利润表现较好。从区域市场来看，我们认为公司 2024 年销量有所承压主要原因在于山东市场疲软，销量同比下滑 24 万吨至 533 万吨；2024 年山东市场吨价同比 +0.94%，收入同比 -3.38%。华北市场销量基本持平，同比增长 1 万吨，但是吨价略有压力，同比 -2.52%，致使收入同比 -2.24%。尽管山东、华北收入端表现弱于上年同期，但是利润仍然保持了较好的增长，2024 年净利润分别同比 +13.96%、15.54%。

千升酒成本下降，毛利率改善。从成本端来看，2024 年公司营业成本同比下降 16.07 亿元至 192.10 亿元，吨酒成本同比 -1.98%，原材料价格下降的红利持续兑现，带动毛利率同比 +1.57% 至 40.2%。从费用端来看，2024 年公司销售费用同比 2.2% 至 46.03 亿元，销售费用率同比 +0.4pct 至 14.3%，控费较好；管理费用同比 -7.4% 至 14.07 亿元，管理费用率同比 -0.1pct 至 4.4%。综上，公司全年实现归母净利润 43.45 亿元，同比 +1.8%，归母净利润率同比 +0.9pct 至 13.5%；实现扣非归母净利润 39.51 亿元，同比 +6.2%，扣非归母净利润率同比 +1.3pct 至

12.3%，盈利能力持续提升。

盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰且稳定，高端化稳步推进，我们认为山东和华北产品结构升级 + 华东和华南利润提升有望提供较好的盈利弹性，预计 2025-2027 年 EPS 分别为 3.48、3.96、4.39 元，对应 2025 年 4 月 2 日收盘价（78.51 元 / 股）PE 为 23、20、18 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 24 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 88.39。

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