太平洋证券股份有限公司王亮 , 王海涛近期对扬农化工进行研究并发布了研究报告《扬农化工 2024 年报点评：价格下滑拖累公司业绩，葫芦岛项目有望贡献增量》，给予扬农化工买入评级。

扬农化工 ( 600486 )

事件：扬农化工 2024 年实现营业收入 104.35 亿元，同比下降 9.09%；归母净利润 12.02 亿元，同比下降 23.19%。公司拟每 10 股派现 6.80 元（含税）。

点评：

销量增长，但产品价格下滑导致公司业绩承压。2024 年公司实现营业收入 104.35 亿元，同比下降 9.09%；归母净利润 12.02 亿元，同比下 23.19%。其中，第四季度公司实现营业总收入 24.19 亿元，同比增长 9.76%，环比增长 4.04%；归母净利润 1.76 亿元，同比下降 13.71%，环比下降 32.63%。尽管公司主要产品的销量均取得增长，原药销量达到 9.99 万吨，同比增长 3.50%，制剂销量达到 3.64 万吨，同比增长 1.77%，但公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯报价分别降至 10.7 万元 / 吨、13.0 万元 / 吨，均接近或达到历史最低水平，草甘膦价格亦处于近十年低位。受此影响，公司的原药产品综合均价同比下跌 13.07%，导致营收降至 64.18 亿元；制剂业务营收降至 15.45 亿元，同比下降了 7.78%。盈利能力也体现了相似的趋势，2024 年公司的毛利率同比下降 2.59 个百分点至 23.11%，净利率下滑 2.12 个百分点至 11.53%。

产能扩张 + 技术护城河为公司的竞争力提供保障。葫芦岛项目一期一阶段规划有年产 15,650 吨农药原药及中间体，涵盖氟唑菌酰羟胺、四氯虫酰胺等高附加值品种，目前已产出合格产品。二阶段设备安装中，预计 2025 下半年形成增量。项目达产后预计将新增年收入超 20 亿元。另一方面，公司的研发投入持续取得收获，菊酯合成工艺专利群扩展至 62 项，硝磺草酮纯度突破 99.5%（行业平均 98.2%）；与先正达联合研发管线储备个在研品种，覆盖基因编辑作物配套农药。公司通过整合农研公司登记资源，新增 28 个海外制剂登记证（累计超 200 个）。

投资建议：扬农化工是国内领先的原药和制剂生产商，优创项目等在建项目稳步推进，将给公司未来的持续较快发展提供支撑，预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 3.38 元、3.97 元、4.4 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 65.3。

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