财信证券股份有限公司何晨 , 黄奕景近期对浪潮信息进行研究并发布了研究报告《全年收入高速增长，25 年算力景气度有望延续 2024 年报点评》，给予浪潮信息增持评级。

浪潮信息 ( 000977 )

投资要点：

收入高速增长，毛利率下滑拖累利润增速。2024 全年公司实现营业收入 1147.67 亿元（yoy+74.24%），实现归母净利润 22.92 亿元（yoy+28.55%），实现扣非归母净利润 18.74 亿元（yoy+67.59%）。公司毛利率为 6.85%（yoy-3.19pct），净利率为 2.00%（yoy-0.73pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化 -0.95、-0.46、0.02、-1.60pct。

Q4 收入延续高增，毛利率有所企稳回升。Q4 单季度公司实现营业收入 316.42 亿元（yoy+79.67%，QOQ-22.94%），实现归母净利润 9.97 亿元（yoy-1.04%，QOQ+43.06%），实现扣非归母净利润 7.19 亿元（yoy+2.58%，QOQ-2.02%）。Q4 单季度毛利率为 7.25%（yoy-3.80pct，QOQ+1.62pct），净利率为 3.20%（yoy-2.52pct，QOQ+1.49pct）。

公司增加备货导致存货高企，下游 AI 算力需求持续验证。报告期内公司战略性储备芯片、服务器零部件等经营备货以应对旺盛 AI 算力需求，同时也有利于应对潜在的供应链断供风险，截至 2024 年年末，公司存货达到 406 亿元，2024 年上半年为 319 亿元，23 年底为 191 亿元。

2024 年全球算力资本开支高速增长，2025 年有望延续增长势头。北美四大云厂商 2024 全年合计资本开支达到 2303 亿美元，同比增长 57%；国内 BAT 云厂商 2024 全年合计资本开支达到 3141 亿元，同比增长 164%。2025 年有望延续高速增长势头：根据腾讯财报，公司计划于 2025 年持续增加资本开支，并相信这些 AI 投入，会带来良好的经济效益及创造价值；根据阿里巴巴财报电话会记录稿，公司将积极投资于 AI 基建，未来三年公司在云和 AI 基建上的投入将超越过去十年的总和。

盈利预测与估值：公司是全球计算存储服务器领军者，根据公司财报引用 Gartner、IDC 数据，公司服务器市占率全球第二，中国第一，存储装机容量全球前三、中国第一，受益 2025 年全球 AI 算力采购需求维持增长势头，公司收入规模有望延续高增。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 1524.82/1935.33/2379.57 亿元，同比增长 32.86%/26.92%/22.95%，归母净利润 29.90/35.92/41.72 亿元，同比增长 30.48%/20.11%/16.16%，EPS 为 2.03/2.44/2.83 元，对应当前价格的 PE 为 26/22/19 倍。维持 " 增持 " 评级。

风险提示：AI 技术发展不及预期风险；中美科技摩擦导致的供应链风险；行业竞争加剧风险；下游客户 IT 支出不及预期风险；汇率波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 59.57。

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