东吴证券股份有限公司袁理 , 任逸轩近期对南网储能进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：归母同增 11%，容量电价影响落地，抽水蓄能进入投产期》，给予南网储能买入评级。

南网储能 ( 600995 )

投资要点

事件：2024 年公司实现营业收入 61.74 亿元，同比增长 9.67%；归母净利润 11.26 亿元，同比增长 11.14%；扣非归母净利润 11.56 亿元，同比增长 12.43%；加权平均 ROE 同比提高 0.33pct，至 5.31%。

业绩同增 +11%，抽水蓄能业务稳定 & 调峰水电提升明显。2024 年公司实现营业收入 61.74 亿元，同比增长 9.67%；归母净利润 11.26 亿元，同比增长 11.14%。分业务来看，2024 年，1）抽水蓄能：实现营业收入 41.47 亿元，同比 -6.4%，毛利润 18.33 亿元，同比 -13.2%，毛利率 44.2%，同比 -3.5pct。2024 年公司没有新的抽蓄项目并网投产，受到抽水蓄能电价政策持续性影响（自 2023 年 6 月 1 日起执行国家发展改革委 2023 年 533 号文，2023 年影响 6 至 12 月，2024 年影响全年），抽蓄收入同比下降，政策影响已在 2024 年见底，2025 年即将进入抽蓄加速投产期。2）调峰水电：实现营业收入 16.34 亿元，同比 +55.5%，毛利润 9.92 亿元，同比 +131.8%，毛利率 60.7%，同比 +20.0pct。2024 年调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加驱动收入利润双增。3）新型储能：实现营业收入 2.78 亿元，同比 +198.9%，毛利润 0.67 亿元，同比 +168.0%，毛利率 24.3%，同比 -2.8pct。2024 年佛山宝塘储能站投产，带动收入增长。

抽水蓄能项目储备充沛，即将进入投产期。截至 2024/12/31，公司抽水蓄能投产装机总规模 1028 万千瓦。在建抽水蓄能电站 9 座，总装机容量 1080 万千瓦，包括肇庆浪江抽蓄、惠州中洞抽蓄、梅州抽蓄二期、电白抽蓄、广西南宁抽蓄、灌阳抽蓄、钦州抽蓄、贵港抽蓄、玉林抽蓄，均为 120 万千瓦规模项目。2024 年推动韶关新丰、清远下坪等 5 个项目纳入国家 2024-2028 年核准项目清单，新取得云南文山西畴等 3 个抽蓄项目开发权。在手项目充沛，即将进入投产期，打造南网电网旗下抽水蓄能行业引领者。

调峰水电规模稳定，新型储能稳健增长。截至 2024/12/31，公司在运调峰水电机组装机总规模 203 万千瓦，规模保持稳定。新型储能电站累计装机规模 65.42 万千瓦 /129.83 万千瓦时（含调试），2024 年新建成 3 座电化学储能电站，完成 1 座储能电站收购。公司战略稳妥发展新型储能，优先开发系统亟需、政策支持力度大、经济效益好的项目。

现金流表现良好，分红比例 30%。2024 年，公司经营活动现金流净额 38.55 亿元，同增 8.39%，投资活动现金流净额 -77.58 亿元（23 年同期为 -59.12 亿元），抽蓄项目处于重点建设期，资本开支有所提升。2024 年现金分红（包括半年度已分配的现金红利）3.38 亿元（含税），分红比例 30%。截至 2024/12/31，公司资产负债率 50.57%，财务结构良好。

盈利预测与投资评级：考虑项目投产节奏与抽蓄 533 号文影响，我们下调 25-26 年归母净利润从 16.3/18.4 亿元至 12.4/13.9 亿元，预计 27 年归母净利润 15.2 亿元，对应 PE 为 25/22/21 倍（2025/4/3），政策影响在 2024 年已充分体现，即将进入加速投产期，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：项目建设进度不及预期，来水波动，新型储能竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.49。

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