华鑫证券有限责任公司张伟保 , 傅鸿浩 , 杜飞近期对藏格矿业进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：铜矿投资收益持续增长，钾锂产能可期》，给予藏格矿业买入评级。

藏格矿业 ( 000408 )

事件

藏格矿业发布 2024 年年度报告：公司 2024 年实现营业收入 32.51 亿元，同比下降 37.79%；归母净利润为 25.80 亿元，同比下降 24.56%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 25.47 亿元，同比下降 28.76%。

投资要点

钾锂营业收入均有下滑，主要因为销售价格下降较多

（1）氯化钾：2024 年产量为 107.30 万吨，同比 -1.94%；销量为 104.49 万吨，同比 -19.21%。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4 氯化钾产量分别为 15.86、36.42、23.34 和 31.68 万吨，其中 Q4 产量同比 -3.38%，环比 +35.73%。Q1、Q2、Q3、Q4 氯化钾销量分别为 13.96、40.05、17.49、32.99 万吨，其中 Q4 销量同比 +10.97%，环比 +88.62%。

售价及成本方面，2024 年氯化钾营业收入 22.1 亿元，同比 -31.26%，单位平均售价 2115.25 元 / 吨，同比 -14.91%。2024 年平均单位销售成本为 1167.04 元 / 吨，同比 +7.18%。

（2）碳酸锂：2024 年产量为 11566 吨，同比 -4.12%；销量为 13582 吨，同比 +31.66%。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4 碳酸锂产量分别为 2385.5、3423.5、3468.5、2288.5 吨，其中 Q4 产量同比 -40.42%，环比 -34.02%。Q1、Q2、Q3、Q4 碳酸锂销量分别为 3970、3660、2580、3372 吨，其中 Q4 销量同比 +31.96%，环比 +30.70%。

售价及成本方面，2024 年碳酸锂营业收入 10.22 亿元，同比 -48.40%，单位平均售价 7.52 万元 / 吨，同比 -60.81%。2024 年平均单位销售成本为 4.10 万元 / 吨，同比 +9.72%。

巨龙铜矿投资收益进一步增长，二期项目仍然可期。

2024 年，巨龙铜业产铜 16.63 万吨，公司持有巨龙铜业 30.78% 的股权，报告期内公司确认投资收益 19.28 亿元，占公司归母净利润的 74.72%。巨龙铜矿投资收益同比增加 6.31 亿元，增幅 48.72%。量价齐升背景下，铜矿板块贡献利润创新高，为公司业绩韧性持续注入动能。

巨龙铜业持续扩大铜精矿产能，2024 年 2 月 22 日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计 2025 年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过 1 亿吨，年矿产铜将达 30-35 万吨，巨龙铜业将成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。

推动多个项目并行发展，钾锂产能远期增量大

（1）氯化钾：报告期内，公司深耕老挝万象钾盐矿产资源开发，克服复杂的地质条件，完成了多个重要节点目标。证照办理方面，公司已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区 157.72 平方公里钾盐矿储量证，对应氯化钾资源量约为 9.84 亿吨，且截至报告期末，公司已向老挝能矿部矿管司提交可行性研究报告并同步开展环评报告的编制。在项目建设方面，公司完成了 200 万吨 / 年氯化钾一期项目的设计招标工作，优先推进供电工程。

（2）碳酸锂：公司全资子公司藏格矿业投资参与投资的西藏藏青基金分别以现金 40.8 亿元人民币、6 亿元人民币收购国能矿业 39% 的股权。股权变更后，公司对国能矿业穿透持股 21%。

国能矿业的核心资产优势显著，其拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两大盐湖的采矿权，合计碳酸锂储量 390 万吨（储量大型），氯化钾 2800 万吨（储量中型），其中碳酸锂储量居世界前列。截止目前，结则茶卡盐湖和龙木错盐湖的采矿证续证工作都已经完成，其中结则茶卡盐湖产能规划为年产 6 万吨锂盐，包括 3 万吨工业级氢氧化锂项目和 3 万吨电池级碳酸锂项目，其中 1 万吨氢氧化锂产线正在建设中；龙木错盐湖产能规划为年产 7 万吨锂盐，目前已取得环评批复。

盈利预测

我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 33.07、37.30、47.20 亿元，归母净利润分别为 30.23、43.36、52.20 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.8、13.1、10.9 倍。

考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期。巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。预计公司远期业绩将继续增长，因此维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 90.57%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 30.52 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.25。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。