中银国际证券股份有限公司苏凌瑶 , 周世辉近期对蓝思科技进行研究并发布了研究报告《2024 年营收 / 归母净利润较快增长，零整协同 + 多轮驱动战略展望佳》，给予蓝思科技买入评级。

蓝思科技 ( 300433 )

公司发布 2024 年年报，营收 / 归母净利润均实现较快增长。公司产业链垂直整合取得有效成果，在 " 消费电子 + 智能汽车 + 人形机器人 " 的多轮驱动战略指引下，新增长点多。我们认为公司经营展望佳，维持买入评级。

支撑评级的要点

2024 年营收较快增长，毛利率微降，主因组装业务快速增长。2024 年公司营收 699.0 亿元，同比增长 28.3%；归母净利润 36.2 亿元，同比增长 20.0%；扣非归母净利润 32.9 亿元，同比增长 46.3% 毛利率 15.9%，同比降低 0.7 个百分点；净利率 5.3%，同比降低 0.3 个百分点。单四季度营收 236.7 亿元，同比增长 14.4%；归母净利润 12.5 亿元，同比下降 8.7%；扣非归母净利润 11.9 亿元，同比增长 47.0%；毛利率 13.7%，同比下降 0.6 个百分点；净利率 5.4%，同比下降 1.3 个百分点。公司 2024 年营收增长的主要原因，是垂直整合战略发挥成效，组装业务同比快速增长，并导入了更多自有外观件、结构件和功能模组。同时，公司降本增效效果显著，管理 / 销售 / 财务费用率分别同比下降 0.63/0.23/0.52 个百分点。

各项主要业务均实现了稳步增长。分业务看，智能手机与电脑类业务营收 577.5 亿元，同比增长 28.6%，毛利率 15.1%，同比降低 0.5 个百分点，主要在整机组装业务导入了新品类和新项目，以组装业务为主的湘潭蓝思营收增幅达 97.4%；智能汽车与座舱类业务营收 59.3 亿元，同比增长 18.7%，毛利率 10.2%，同比下降 5.3 个百分点，因中控模组、仪表面板、智能 B 柱与 C 柱、充电桩等较快增长；智能头显与穿戴类业务营收 34.9 亿元，同比增长 12.4%，毛利率 19.8%，同比提升 4.6 个百分点，因公司的外观件、结构件在多款高端 AI 眼镜和头显上实现应用；其他智能终端业务营收 14.1 亿元，同比增长 754.2%，毛利率 19.8%，同比提升 8.3 个百分点，主要因公司的整机开发、精密制造、自动化整机组装能力优势，在短期内为客户实现从构想到大规模量产。

纵向看，产业链垂直整合取得有效成果，公司竞争优势得到强化。消费电子方面，整机组装领域获得较大进展，带动湘潭蓝思的营收同比增长近翻倍；人形机器人方面，公司可以为客户提供一站式垂直整合服务，同时配合客户开发或自研各类零部件和模组，持续导入自有零部件和模组，提升单机价值量；AI/AR 眼镜方面，蓝思科技是 Rokid 眼镜的整机组装合作伙伴，从镜架、镜片功能模组到全自动组装全链条覆盖，同时公司在智能眼镜核心组件，如光波导材料、微纳加工等关键技术路线取得突破，纳米微晶玻璃等技术能有效加强 AI 眼镜的效果。未来公司组装业务规模有望持续增长，带动公司玻璃、金属结构件与模组的自采率提升，全产业链进一步垂直整合可期。

横向看，" 消费电子 + 智能汽车 + 人形机器人 " 的多轮驱动战略指引下，公司新增长点多。在智能眼镜领域，公司与全球 AI 眼镜企业 Rokid 达成战略合作，公司提供全链条零部件制造和整机组装服务；同时公司与 Rokid 战略协同从业务合作拓展至股权投资、合作基金等股权层面，为 AI 眼镜的加速发展做好布局；在折叠屏领域，公司已掌握上下折、左右折、多折的 UTG 和 CPI 核心制造工艺，具备保护膜及贴合、铰链、钛铝合金中框及玻璃背板等组合贴装能力，已应用在国内重要安卓客户的量产机型；在人形机器人领域，公司已与国内头部机器人公司合作，为多家人形机器人公司提供一站式垂直整合服务，公司组建专门团队研发人形机器人关节、灵巧手、躯干、头部壳体及面罩等结构件、模组。2025 年 1 月 21 日，蓝思科技成功批量交付灵犀 X1 人形机器人相关产品。

估值

因公司消费电子组装业务增长速度略超此前预期、但毛利率略低于预期，我们小幅调整公司盈利预测；同时考虑美国的新关税政策，带来不确定性，对公司的影响暂时较难评估。综合考虑，我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为 50.46/63.32/70.81 亿元，对应每股收益 1.01/1.27/1.42 元，对应市盈率 22.3/17.8/15.9 倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

汇率波动的风险、管理融合的风险、宏观经济波动的风险、客户相对集中风险、关税政策带动供应链风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李亚鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 70.92%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 57.72 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.75。

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