西南证券股份有限公司朱会振 , 王书龙 , 杜雨聪近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：24 年顺利达成目标，25 年定调稳健增长》，给予贵州茅台买入评级。

贵州茅台 ( 600519 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年报，全年实现营业总收入 1741 亿元，同比 +15.7%，归母净利润 862 亿元，同比 +15.4%；其中 24 单 Q4 实现营业总收入 510 亿元，同比 +12.8%，归母净利润 254 亿元，同比 +16.2%，业绩略高于此前预告值。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 276.24 元（含税）。

茅台酒与系列酒双轮驱动，强大增长韧性充分体现。1、2024 年公司营业总收入增长 15.7%，超出之前的经营公告数据（+15.4%），超额完成 24 年初制定的 15% 左右的营收增长目标，强大的增长韧性充分体现。2、分产品，24 年茅台酒实现收入 1459 亿元，同比 +15.3%；分拆量价看，茅台酒销量同比 +10.2%，预计增量配额主要投向非标酒和公斤装，吨价同比 +4.6% 至 314 万元 / 吨，吨价提升预计主要系 23 年 11 月飞天直接提价，公斤装和生肖放量亦有贡献。24 年系列酒实现收入 247 亿元，同比 +19.7%，其中销量同比 +18.5%，吨价同比 +1.0%；其中茅台 1935、王子酒、汉酱等单品实现较快增长，带动销量稳步提升，产品结构不断优化。3、分渠道，24 年批发 / 直销渠道收入分别为 958/748 亿元，分别同比 +19.7%/+11.3%，直销渠道收入比重同比下降 1.9 个百分点至 43.8%，其中 "i 茅台 " 电商平台实现收入 200 亿元，同比 -10.5%。

费用率有所下降，盈利能力保持稳定。1、24 年公司综合毛利率 92.1%，同比基本持平，营业税金及附加占营收比重为 15.5%，同比 +0.7pp。费用率方面，24 年公司整体费用率 7.7%，同比 -0.7pp；其中销售费用率 3.2%，同比 +0.2pp；管理费用率 5.4%，同比 -1.1pp；财务费用率 -0.8%，同比 +0.3pp；综合作用下，24 年公司净利率 51.3%，同比 -0.2pp，盈利能力较为稳定。2、24 年公司销售现金回款 1826 亿元，同比 +11.6%，经营活动现金流入 2001 亿元，同比 +18.9%；此外，截至 24 年末公司合同负债 95.9 亿元，同比 -32.1%，环比 -3.4%。

25 年定调稳健增长，积极推进 " 三个转型 "。1、在宏观经济结构调整和过去 3 年连续实现 15% 以上收入增长基数较高的背景下，公司 25 年主要目标是实现营业总收入较上年度增长 9% 左右，充分彰显出强大的增长定力。2、公司 25 年深化以消费者为中心，全面推进 " 三个转型 "，持续强化产品力、市场力、品牌力，更好地触达终端消费；25Q1 茅台酒和酱香酒在各省市动销稳健增长，销售公司圆满完成一季度各项既定销售指标，有望顺利实现开门红。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 75.48 元、82.68 元、90.24 元，对应动态 PE 分别为 21 倍、19 倍、17 倍。公司拥有行业最强品牌力，正积极推进国内市场 " 三个转型 "，长线发展后劲十足，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 93.11%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 948.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 34 家机构给出评级，买入评级 30 家，增持评级 3 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 2001.81。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。