东吴证券股份有限公司朱国广近期对马应龙进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：核心产品增长亮眼，盈利能力持续提升》，给予马应龙买入评级。

马应龙 ( 600993 )

投资要点

事件：2024 年公司实现营业收入 37.28 亿元，同比增长 18.85%；归母净利润 5.28 亿元，同比增长 19.14%（2023 年非经常性损益 0.91 亿元，2024 年 0.17 亿元，主要系 2023 年有资产处置收益）；扣非归母净利润 5.11 亿元，同比增长 44.98%。表观归母净利润基本符合我们的预期，扣非归母净利润增速亮眼，经营质量良好。单 Q4 季度，公司实现收入 9.36 亿元（+35.58%，较 2023 年同期增长 35.58%，下同），归母净利润 0.71 亿元（+183.84%），扣非归母净利润 0.62 亿元（+884.2%）。

治痔产品稳健放量，大健康业务增长亮眼。分行业来看，2024 年医药工业主营业务收入 21.61 亿元，同比增长 17.82%。药线渠道整体经营能力提升明显，推动母公司营收同比增长超 19.91%，其中治痔药品同比增长 23.19%。大健康业务持续丰富卫生湿巾产品阵容，强化品类运营，依托内容营销，眼霜、湿巾等重点品类表现亮眼。2024 年卫生湿巾系列年销售规模突破亿元，美妆系列产品营收同比增长 30%。

医疗服务强化布局，医药商业优化结构。2024 年医疗服务主营业务收入 4.49 亿元，同比增长 30.15%，经营业绩保持稳健。2024 年医药商业主营业务收入 12.49 亿元，同比增长 14.81%，实现扭亏为盈。

盈利能力提升，经营质量较好。2024 年，公司主营业务毛利率提升至 46.03%（+4.59pct，较 2023 年同期提升 4.59 个百分点，下同），其中医药工业毛利率提升至 71.42%（+6.87pct），医药商业毛利率提升至 8.72%（+2.55pct）。扣非后销售净利率为 13.7%（+2.47pct），盈利能力有所提升。费用率方面，2024 年，销售费用率为 25.13%（+2.33pct），公司增强营销推广协同，线上线下多渠道进行品牌打造；管理费用率下降为 3.07%（-0.44pct），经营效率有所提升。

盈利预测与投资评级：考虑到非经常性损益的调整，我们将公司 2025-2026 年的归母净利润由 6.58/7.66 亿元下调至 6.32/7.30 亿元，2027 年预计为 8.34 亿元，对应当前市值的 PE 为 17/15/13X。公司为细分行业龙头，核心产品稳健放量，大健康业务态势良好，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧，原材料涨价等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.56%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 6.44 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.49。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。