天风证券股份有限公司张潇倩 , 李本媛近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《Q4 量利有压力，静待后续需求改善》，给予重庆啤酒买入评级。

重庆啤酒 ( 600132 )

24 年业绩分拆：2024 年营业收入 146.4 亿元，同比 -1.2%；归母净利 11.1 亿元，同比 -16.6%，扣非净利 12.2 亿元，同比 -7.0%。Q4 营业收入 15.8 亿元，同比 -11.5%；归母净利 -2.2 亿元（增亏 2.1 亿），扣非净利 -0.8 亿元。24 年分红率 104%（+3pct），业绩符合预期，前期已出快报和诉讼进展公告。

Q4 量价双降，需求环境承压，主动消化库存。

24 年销量同比 -0.75% 至 297.5 万吨，啤酒吨价同比 -0.4% 至 4923 元；24Q4 销量同比 -8%、asp 同比 -4%（非现饮投入增加）。

1. 分档次看，24 年高档（8 元以上）/ 主流（4-8 元）/ 经济（4 元以下）收入为 85.9/52.4/3.3 亿元，同比 -3%/-1%/+16%，

1）高档量 +1.4%、价 -4.3%，24 年高档量 146 万吨，量占比 +1pct 至 49%。2）主流量 -3.8%、价 +2.9%。

3）经济量 +13.5%、价 +1.8%。

2、分区域看，24 年西北区 / 中区 / 南区收入同比 -3.5%/-1.9%/-0.4%。

3、分季度看，24Q4 高档 / 主流 / 经济收入同比 -15%/-10%/+31%，西北 / 中 / 南区收入同比 -17%/-16%/-9%。

控费良好，佛山工厂和税收政策有扰动。

24 年扣非净利率同比 -0.5pct，净利率同比 -2.9pct 至 15.4%，毛利率同比 -0.6pct，销售 / 管理费率同比 +0.1/+0.2pct，费率基本稳定；所得税率 +3.3pct 至 23.0%。24Q4 扣非净利率同比 -4.6pct，其中毛利率同比 -5.4pct（吨成本 +3.3%），销售 / 管理费率同比 +1.3pct、持平，所得税费 +0.18 亿元。

24 年啤酒吨成本同比 -1.1%，吨原料成本 / 人工成本同比 -3.6%/-3.8%，玻璃瓶回瓶率对比 22 年 +3.6%，利用效率提升。24 年吨制造费用同比 +30.7%，系 24 年佛山工厂 8 月投产。

进入 25 年，嘉士伯春节前销售表现出色。公司将继续加大对非现饮的投入，静待后续需求改善。

盈利预测：预计 25-27 年公司收入增速分别为 1%/2%/3%（金额 148.6/152.3/156.9 亿元），归母净利润增速分别为 15%/3%/4%（金额 12.9/13.2/13.7 亿元），对应 PE 分别为 21X/21X/20X。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：非现饮渠道升级不及预期；区域市场竞争加剧；原材料成本上涨过快。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 12.38 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 66.89。

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