近日，紫金矿业 ( 601899.SH ) 海外资产 Bullabulling 金矿 ( 下称 "BAB 项目 " ) 成功交割，虽交易价较入手时增值近 5 倍，但这一低品位金矿最终未达开发预期。公司在矿业项目上遭遇的难题不止于此，作为培育的新增长点，紫金矿业锂矿业务 2024 年产量为 0，而 2025 年锂产量目标大幅下调至 4 万吨。

业绩层面上，紫金矿业 2024 年营收净利双增长，但作为核心业务的黄金与铜 2024 年产量增长有限，利润增长更多依赖产品价格上涨，而这种依赖价格的增长模式面临极大的不确定性。

证券之星注意到，亮眼的业绩背后，紫金矿业的债务压力却不容忽视。其货币资金难以覆盖短期债务，资金缺口高达百亿，公司也在去年通过 200 亿元融资缓解资金压力。值得一提的是，在偿债压力高悬的情况下，紫金矿业 2024 年分红却创下新高。

矿业项目推进不及预期

近日，紫金矿业海外资产出售正式完成交割。

1 月 1 日，紫金矿业澳大利亚全资子公司 NortonGoldFieldsPtyLtd ( 下称 " 诺顿金田 " ) 与 Minerals260 签署协议，约定诺顿金田将其全资子公司 BullabullingGoldPtyLtd ( 下称 " 标的公司 " ) 100% 股权出售给 Minerals260，交易对价包括现金 1.565 亿澳元及 Minerals260 向诺顿金田零对价增发的价值 1000 万澳元股票。

据悉，标的公司持有 BAB 项目 100% 权益。根据 JORC 标准，截至 2024 年末，BAB 项目拥有资源量金 72 吨，平均品位 1.2 克 / 吨。

相比收购价，此次交易对价实现了大幅增值。2014 年 9 月，诺顿金田收购标的公司 100% 股权的对价为 2500 万美元，按澳元计约 2800 万澳元。早在收购时，紫金矿业就启动了针对 BAB 项目低品位资源的堆浸工艺开发研究。但截至目前，相关研究未能达到预期效果，项目至今尚未开发。

紫金矿业表示，本次交易符合公司 " 抓大放小 "，剥离对公司整体价值贡献有限资产的战略规划，同时实现了良好的投资回报，有助于诺顿金田资产结构优化和运营效率提升。

资料显示，紫金矿业是大型跨国矿业集团，主要在全球范围内从事铜、金、锌、锂、银、钼等金属矿产资源勘查、开发等，公司目前形成了铜、金、锌、银等金属为主的产品格局。

证券之星了解到，在矿业项目上，除 BAB 项目遇挫外，紫金矿业布局多年的锂矿业务也在 2024 年 " 颗粒无收 "。

紫金矿业自 2021 年开始布局锂资源领域，目前锂总资源量约 1800 万吨。作为培育的新增长极，公司目前已布局 " 两湖两矿 "，包括阿根廷 3Q 盐湖、刚果 ( 金 ) 马诺诺锂矿、西藏拉果错盐湖、湖南湘源硬岩锂矿。紫金矿业在 2024 年年报中表示，" 两湖两矿 " 锂项目全面建成投产后，公司将成为全球最重要的锂生产商之一。

值得注意的是，紫金矿业 2024 年并没有产出锂。而 2023 年的锂产量为 0.3 万吨。锂业务的 0 产量与当前的行业环境不无关系。2024 年，中国电池级碳酸锂价格从年初的 9.7 万元 / 吨短期上涨至 11.3 万元 / 吨，随后震荡回落至 7.5 万元 / 吨。

紫金矿业在 2023 年年报中披露，2023-2025 年，公司当量碳酸锂产能规划分别为 0.29 万吨、2.5 万吨、12 万吨。但事实上，其锂业务的开发进度较慢，2025 年锂产量指引已下调至 4 万吨，2028 年锂规划产量则为 25-30 万吨。

去年，锂价持续低位运行，即便是头部锂企也难实现盈利。由于锂业务目前贡献度有限，锂价下跌对紫金矿业的影响并未在 2024 年财报中体现。

利润靠产品涨价 " 撑腰 "

矿产资源是矿业公司的核心资产，紫金矿业实施逆周期低成本并购和自主地质勘探增储，使得资源储量迅速攀升。近年来，紫金矿业通过扩大资源储备，促使业绩持续增长。

2024 年，紫金矿业实现营收 3036.4 亿元，同比增长 3.49%；由于营收基数增大，紫金矿业 2022 年以来的营收增速不断趋缓，2022 年及 2023 年的增速分别为 20.09%、8.54%。

但其利润表现强劲，2024 年归母净利润创历史新高，同比大增 51.76% 至 320.51 亿元，连续 9 年实现正增长，而 2023 年归母净利润增速仅 5.38%。

证券之星注意到，紫金矿业去年业绩的增长并非依靠主营业务的大幅提升。2024 年，核心业务黄金与铜的收入占比分别为 49.64%、27.98% ( 抵销后 ) ，毛利分别占集团毛利的 30.07%、45.03%。

事实上，公司 2024 年黄金与铜业务的产量增长有限，矿产铜产量从 2023 年的 101 万吨增长到 107 万吨，矿产金相应从 68 吨提升至 73 吨，同比分别增长 6.07%、7.7%，2023 年矿产铜、矿产金产量增速则为 11%、20%。

内生增长动能不足，紫金矿业的利润增长更多是依赖产品价格的上涨。在地缘政治冲突升级、美联储启动降息周期以及央行持续购金等多重因素共同推动下，2024 年 LBMA 现货黄金收于 2611 美元 / 盎司，较年初大幅上涨 26%，创 2010 年以来最大年度涨幅，年内累计创下 40 次历史收盘新高；伦铜现货均价为 9147 美元 / 吨，同比上涨 7.9%。受全球经济形势、地缘政治、市场供需关系等多种复杂因素影响，通过产品价格上涨实现利润增长的模式难免暗藏隐患。

另一方面，成本控制也一定程度上保障了盈利水平。2024 年紫金矿业的营业成本为 2417.76 亿元，同比下滑 2.12%，主要是矿山端成本得到了有效遏制，以及贸易规模大幅下降所致。

高偿债压力下大手笔分红

证券之星了解到，紫金矿业近年来频频 " 低价囤货 "，使其负债大幅增长。

2024 年末，紫金矿业约 45% 的负债为流动负债。其中短期借款 307.13 亿元，一年内到期的非流动负债 180.35 亿元，但同期货币资金仅 316.91 亿元，难以覆盖短期债务。

此外，紫金矿业近年通过发债、贷款等方式进行全球并购，导致长期借款规模居于高位。其 2024 年末的长期借款高达 614.53 亿元，其中有 152.43 亿元在 1 年内到期。

根据华夏时报 2024 年 7 月报道，公开数据显示，2018 年以来，紫金矿业所披露的海内外买矿交易累计总额已经接近 570 亿元。2024 年下半年，紫金矿业又发生了四笔大规模并购。2024 年 9 月，公司以 13.794 亿港元对价认购万国黄金集团 15.28% 股权、以 5.35 亿元收购龙高股份 ( 605086.SH ) 20% 股权；10 月及 11 月，拟出资 10 亿美元收购 Newmont Golden Ridge Ltd 的 100% 股权、以 2.45 亿美元对价收购泛美白银旗下秘鲁 La Arena 金矿和二期项目 100% 权益。

2024 年年报数据显示，紫金矿业投资活动产生的现金流净额为 -322.38 亿元、筹资活动产生的现金流净额是 -44.29 亿元，现金流 " 亮红灯 " 已是不可忽视的事实。

为缓解 " 买买买 " 形成的债务压力，紫金矿业于 2024 年进行了大规模再融资。2024 年 6 月，紫金矿业面向海外投资者完成港股市场再融资 25 亿美元，其中可转债 20 亿美元，主要用于偿还境外债务；配售 5 亿美元新 H 股，计划用于海外市场的业务营运及发展。加上同年 5 月刚刚发行的 20 亿元公司债券，紫金矿业 2024 年的融资额折合人民币约达 200 亿元。

证券之星注意到，偿债压力悬顶之际，紫金矿业的分红创下历史新高。2024 年计划实施年度现金分红 74.4 亿元，结合此前已完成的半年度现金分红 26.6 亿元，紫金矿业年度现金分红总额达到 101 亿元，占归母净利润的 31.56%。

其中，紫金矿业董事长陈景河持有 8510 万股股份，以其持股数计算，算上中期分红，陈景河个人分红收入达 3233.8 万元。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )