东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 黄细里 , 朱家佟近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报预告点评：大超市场预期，全球化和智能化强化优势》，上调比亚迪目标价至 507.0 元，给予买入评级。

比亚迪 ( 002594 )

投资要点

Q1 业绩利润超预期。公司预告 25 年 Q1 实现归母净利润 85 亿元 -100 亿元，同比上升 86%-119%，环比下降 33%-43%，超市场预期。

Q1 销量 100 万辆、全年销量预期 25%+ 增长。公司 25 年 Q1 销 100.08 万辆，同比上升 59.8%。结构上，海洋和王朝合计销量 93 万辆，同比增 59%，份额 95%，同比持平左右；高端品牌，腾势销量 3.3 万辆，同比增 37%，方程豹近 2 万辆，同比增 74%。公司 25 年 e4.0 平台 + 智驾平权 +dmi 出海，我们预计公司销量 530-550 万辆，同比增长 25%+，其中智驾占比 60-80%，出口翻番至 80 万辆 +。

出口占比提升、Q1 单车利润好于预期。我们预期比亚迪电子 Q1 利润贡献 5-7 亿元，对应汽车利润 80-95 亿，则 25Q1 单车利润 0.85-0.95 元 / 辆，较 24Q1 单车利润为 0.65-0.7 万 / 辆大幅提升，环比持平微降，主要有益于 25 年 Q1 出口占比明显提升，Q1 公司出口销量 20.5 万辆，同比增 111%，占比提升至 21%，同比提升 4.9pct。我们预计出口单车利润 2-3 万 / 辆，对应明显增厚单车利润。25 年公司出口翻番至 80 万辆 +，叠加规模化，预计单车利润同比微增，有望达到 0.9-1 万 / 辆。

投资建议：考虑到需求好于预期，我们上修公司 25-27 年归母净利 550/683/821 亿元（此前预测 531/651/781 亿元），同增 37%/24%/20%，对应 PE18/15/12x，给予 25 年 28x，目标价 507 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 37 家机构给出评级，买入评级 32 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 456.9。

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