中原证券股份有限公司刘智近期对中航沈飞进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：经营质量逐步提升，新型号产品开启公司新成长》，给予中航沈飞买入评级。

中航沈飞 ( 600760 )

投资要点：

中航沈飞（600760）4 月 1 日披露 2024 年年度报告。2024 年，公司实现营业总收入 428.37 亿元，同比下降 7.37%；归母净利润 33.94 亿元，同比增长 12.86%；扣非净利润 33.73 亿元，同比增长 15.88%；经营活动产生的现金流量净额为 -37.42 亿元，上年同期为 -43.93 亿元；报告期内，中航沈飞基本每股收益为 1.23 元，加权平均净资产收益率为 20.20%。公司 2024 年度分配预案为：拟向全体股东每 10 股派现 2.6 元（含税）。

四季度订单恢复业绩大幅增长，毛利率提升带动盈利能力上升

2024 年公司实现营业总收入 428.37 亿元，同比下降 7.37%；归母净利润 33.94 亿元，同比增长 12.86%；扣非净利润 33.73 亿元，同比增长 15.88%。公司四季度单季度实现营收 175.4 亿元，同比增长 51%；归母净利润 15.8 亿元，同比增长 145%。四季度订单复苏，业绩大幅增长。

2024 年报分业务看：

1）航空制造业实现收入 425.5 亿元，同比下滑 7.4%；毛利率为 12.5%，同比增加 1.52ppt。

2）其他业务营业收入 0.4 亿元，同比下滑 44.7%；毛利率为 10.6%，同比增加 3.21ppt。

公司主要子公司沈飞公司实现营收 413.4 亿元，同比下滑 8.8%，净利润 33.4 亿元同比增长 12.7%；

吉航公司实现营收 15.2 亿元同比增长 56.8%，净利润 0.3 亿元，同比增长 253.0%；

扬州院实现营收 1.5 亿元，同比增长 12.4%，净利润 0.1 亿元，同比增长 354.6%。

毛利率净利率持续提升，经营质量不断提高

2024 年报公司毛利率为 12.47%、同比上升 1.52 个百分点；净利率为 7.97%，同比上升 1.46 个百分点；扣非净利率 7.87%，同比上升 1.58 个百分点。

公司费用管控良好，四项费用率保持稳中有降的趋势。2024 年公司期间费用率 3.24%，同比下降 0.45pct。主要原因是研发费用率从 2.11% 下降到 1.7%，减少 0.41 个百分点。

十四五进入收官阶段，军民业务持续拓展业绩增长持续性强

航空工业是现代大国博弈、强国争雄的高端平台，是维护国家安全的战略性产业，是国家综合国力的重要组成部分。公司作为航空工业的 " 立柱梁架 "，是我国歼击机、舰载机的主要生产基地。当前主力型号需求持续，新型号产品在 2024 年珠海航展上广受关注，未来有望放量，开启公司新成长。

2025 年是国企改革深化提升行动收官之年，是 " 十四五 " 规划全面决战决胜之年，也是公司深化革新突破、加速能力迭代、抢抓 " 十五五 " 发展先机的关键一年。从 2024 年四季度开始公司财报出现明显的拐点，订单情况明显恢复，营业收入和归母净利润均出现大幅增长，我们认为十四五进入最后的收官一年，国防需求有望加速释放，行业进入向上趋势，公司业绩上行拐点出现。

盈利预测与估值

我们预测公司 2025 年 -2027 年营业收入分别为 509.65 亿、586.1 亿、656.54 亿，归母净利润分别为 40.63 亿、47.88 亿、55.03 亿，对应的 PE 分别为 28.49X、24.17X、21.03X，公司是中航工业集团旗下核心主机厂，估值水平在历史低位，业绩上行拐点出现，继续维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：地缘政治冲突加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.07%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 41.36 亿，根据现价换算的预测 PE 为 29.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.04。

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