开源证券股份有限公司近期对健康元进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：单四季度收入环比回正，创新药布局加速》，给予健康元买入评级。

健康元 ( 600380 )

单四季度收入环比回正，创新药布局加速，维持 " 买入 " 评级

公司 2024 年实现收入 156.19 亿元（同比 -6.17%，以下为同比口径）；归母净利润 13.87 亿元（-3.90%）。公司 2024 年毛利率为 62.69%（+0.53pct）；净利率为 19.10%（+1.97pct）。2024Q4 公司收入 37.21 亿元（-6.87%，环比 +1.54%）；归母净利润 2.75 亿元（-23.42%，环比 -17.94%）。考虑到妥布霉素和舒列迭放量仍需时间，我们下调 2025-2026 并新增 2027 归母净利润为 14.63/15.68/17.15 亿元（2025-2026 原预测为 16.18/17.87 亿元），EPS 为 0.80/0.86/0.94 元 / 股，当前股价对应 PE 为 13.3/12.4/11.3 倍。当前妥布霉素 + 舒列迭销售逐渐向好，叠加 TG-1000 等新药逐步贡献公司增量，我们维持 " 买入 " 评级。

吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升

2024 年公司促性激素类 28.12 亿元，同比 +1.64%；消化道类 25.67 亿元，同比 -11.60%；呼吸系统类 10.97 亿元，同比 -36.98%；精神类 6.06 亿元，同比 +0.63%；抗感染类 4.18 亿元，同比 -18.15%。化学原料药及中间体 49.97 亿元，同比 -0.96%。中药制剂 14.72 亿元，同比 -16.44%。诊断试剂及设备 7.18 亿元，同比 +9.02%。保健食品 3.77 亿元，同比 +92.32%。生物制品收入 1.71 亿元，同比 +102.42%。整体来看，吸入制剂受到左沙的集采影响收入有所波动，保健品业务持续攀升。

聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，创新药布局加速

公司聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，多款品种取得里程碑式突破：①抗流感新药玛帕西沙韦迅速完成Ⅲ期临床，已于 2024 年 8 月提交 NDA 申请；② TSLP 单抗与 IL-4R 单抗均已进入Ⅱ期临床研究阶段；全球首创的 COPD 口服药 PREP 抑制剂于 2025 年 1 月快速启动Ⅰ期临床，镇痛等其他领域管线也在持续推进。公司 2024 年经营性现金流净额达到 36.36 亿元，公司通过回购 + 分红持续完善股东回报。目前公司正值产品换挡期，随着妥布霉素 + 舒列迭进一步放量，叠加 TG-1000 等新药逐步贡献增量，公司创新价值属性有望进一步凸显。

风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.68。

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