本文来源：时代商学院 作者：孙华秋

来源 | 时代商业研究院

作者 | 孙华秋

编辑 | 韩迅

4 月 4 日，中科飞测（688361.SH）披露了 2024 年成绩单。作为半导体检测设备细分领域的 " 尖子生 "，中科飞测 2024 年营收表现亮眼，同比大增 54.94% 至 13.80 亿元，首次冲破 10 亿元大关。

让人意外的是，中科飞测却迎来上市首亏，净利润直接变成负数，大亏 1152.51 万元。

那么，中科飞测增收不增利到底是怎么回事？我们一起来拆解。

一、利润表：营收 " 坐火箭 "，却迎上市首亏

2024 年，中科飞测宛如 " 开挂 " 一般，全年狂揽 13.8 个 " 小目标 "，同比大增 54.94%，尤其是第四季度收入直接 " 狂飙 "87.39%，这主要得益于半导体国产化带来的大量订单。

具体来看，2024 年 1 — 4 季度，中科飞测的营收分别为 2.36 亿元、2.28 亿元、3.49 亿元、5.68 亿元，分别同比增长 45.60%、12.07%、56.79%、87.39%。

然而，利润端却上演了 " 高台跳水 " 的剧情：净利润从 2023 年的 1.4 亿元直接跌到 2024 年的 -1152.51 万元，相当于每天从赚 38.45 万元变成亏 3.16 万元！

仔细一看，中科飞测的利润下滑原因主要来自两个方面：

一是研发投入狂飙。2024 年，为了突破高端半导体检测设备的 " 技术壁垒 "，中科飞测直接砸了 4.98 亿元（近四成收入）搞研发，同比增速高达 1.18 倍，相当于每天烧掉 136 万元！

二是股权激励掏走利润：内部发超 8300 万元 " 红包 "。2024 年，中科飞测对核心员工进行股权激励，确认了 8320.80 万元的股份支付费用，侵蚀了部分利润空间。

二、资产负债表：产能大扩张，负债如影随形

从资产负债表来看，2024 年，中科飞测玩了一场疯狂扩张的 " 资产大冒险 "：一边是产能扩张的野心，一边是负债飙升的隐忧。

2024 年末，中科飞测的总资产从 2023 年末的 34.28 亿元大增 7.8 亿元至 42.08 亿元。

其中，中科飞测的固定资产同比猛增 54.48%，直接飙到 2.08 亿元；再看在建工程，同比暴涨 835.18% 至 2.96 亿元，增长较快。

然而，这场 " 资产大冒险 " 并非没有代价。2024 年末，中科飞测的总负债飙升至 17.70 亿元，同比增长 74.06%；资产负债率从 2023 年的 29.67% 跃升至 42.07%，相当于公司每 100 元资产中，有 42 元是借来的！

2024 年末，中科飞测的存货高达 17.47 亿元，同比增长 57.08%，存货规模超过了当期营收！一旦市场需求降温，堆积的存货降价促销就会产生跌价减值损失。

同期末，中科飞测的应收账款同比大增 121.14%，达到 3.59 亿元。因此，坏账风险需警惕。

整体来看，2024 年，虽然中科飞测的总资产增长明显，但所有者权益仅增长 1.11%，远低于负债增速（74.06%）。

三、现金流量表：经营现金流恶化，赎回理财资金 " 回血 "

2024 年，中科飞测的经营现金流净额为 -3.13 亿元，较 2023 年的 -5204 万元大幅下降，资金压力进一步加剧，主要系原材料采购支出和研发费用大增。

简单来说，现在中科飞测 " 进货 + 研发 " 花的钱，比卖产品收回来的钱更多，短期现金 " 入不敷出 "，经营资金压力变大了。

2024 年，中科飞测的投资现金流净额为 5.52 亿元，由负转正，主要是公司之前拿闲置资金买了理财产品，2024 年这些理财产品到期赎回，拿回了现金和利息。

回溯 2023 年，中科飞测通过 IPO 融资获得巨额现金，当年筹资现金流净额为 15.97 亿元。而 2024 年，中科飞测的筹资现金流净额却 " 画风突变 "，降至 -2459 万元，由正转负，主要是对外融资少，以及还旧债、分红所致。

四、核心观点：风险与机会交织，长期押注 " 技术变现 "

中科飞测 2024 年呈现 " 营收高增长 + 高投入 " 的双高特征，不过，短期盈利被研发投入和股权激励拖累，同时，经营现金流和库存压力像两座大山压在头顶。

换言之，作为一个 " 技术宅 "，中科飞测正处于 " 研发投入—市场验证—产能爬坡 " 的关键攻坚期。

因此，对投资者而言，短期需关注中科飞测的现金流压力与客户回款风险，长期则取决于该公司技术突破的商业化速度，同时须警惕国际竞争加剧与研发投入回报周期过长的风险。若未来中科飞测的盈利持续改善，或迎来估值修复机会。

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