小财米 洛溪 / 文

山东山大电力技术股份有限公司（以下简称山大电力）2023 年 6 月 28 日开始正式排队深交所创业 IPO，已近两年。深交所上市审核委员会定于 2025 年 4 月 10 日召开 2025 年第 6 次审议会议，正式审议山大电力的 IPO 申请。作为山东大学校办企业，如果山大电力能顺利上市，山东大学将收获第 4 家上市公司，另外 3 家分别是华特达因（000915.SZ）、山大地纬（688579.SH）、鸥玛软件（301185.SZ）。

山大电力是一家致力于电力系统相关智能产品技术研发与产业化的企业，基于在智能电网领域积累的电网监测技术和电气系统设计及集成化能力，形成了电网智能监测和新能源两大业务板块，主要产品为故障录波监测装置、输电线路故障监测装置、时间同步装置。

招股书披露， 2020 年至 2024 年，山大电力实现营业收入分别为 39,438.98 万元、43,575.51 万元、47,828.13 万元、54,908.45 万元、65,810.43 万元，2021 年至 2024 年同比增长率分别为 10.49%、9.76%、14.80%、19.85%，2023 年开始收入增长显著。同期，公司扣非净利润分别为 7,308.94 万元、7,552.69 万元、7,716.97 万元、10,050.85 万元、12,198.98 万元，2021 年至 2024 年同比增长率分别为 3.34%、2.18%、30.24%、21.37%，2023 年扣非净利润同比增长率不仅显著高于往年增长率，还远远高于同期收入增长率。

公司招股书称，按业务获取方式将营业收入划分为公开招投标收入和其他非公开招标收入。其中，2020 年至 2024 年公司其他收入分别为 10,173.34 万元、14,141.57 万元、14,790.42 万元、21,183.23 万元、25,645.94 万元，占收入比例分别为 25.80%、32.45%、30.92%、38.58%、38.97%。公司其他非公开招标收入 2023 年同样实现了大幅增长。

山大电力称，其他类别收入为其他非公开招标收入，获取业务的方式包括竞争性谈判、询价等，即国家电网、南方电网及其下属企业还会采用竞争性谈判方式进行采购，通过与多家供应商进行竞争性谈判，从中择优选取供应商采购。从商业逻辑来讲，竞争性谈判方式取得业务，肯定会在一定程度上牺牲企业利润空间，低价策略是合作的重要基础。但是山大电力并未披露其他类别收入的毛利贡献情况，小财米无法做出推测。

与此同时，2020 年至 2024 年，山大电力非终端客户的收入分别为 5,569.85 万元、10,762.64 万元、11,281.36 万元、16,800.30 万元和 17,334.52 万元，占营业收入的比例分别为 14.12%、24.70%、23.59%、30.60% 和 26.34%。2021 年和 2023 年公司非终端客户的收入增长较快。

同样，按照商业逻辑来讲，山大电力非终端客户的销售收入需要为中间商预留部分利润空间，由此推算公司毛利同样会减少。加之公司其他非公开招标收入的竞争性谈判，即低价策略影响，公司 2023 年毛利率可能会低于往年。但是，山大电力招股书披露，2022 年至 2024 年，公司综合毛利率分别为 41.24%、43.62% 和 44.36%，却呈现逐年上升情况。

从主要收入类别来看，公司公开招投标收入变化不大，且占比下降明显。2020 年至 2024 年，山大电力公开招投标收入分别为 29,265.64 万元、29,433.93 万元、33,037.71 万元、33,725.22 万元、40,164.50 万元，占总收入比例分别为 74.20%、67.55%、69.08%、61.42%、61.03%，占比呈逐年下降趋势。2021 年至 2024 年，山大电力公开招投标收入同比增长率分别为 0.58%、12.24%、2.08%、19.09%，而反观其他类别收入同期增长率分别为 39.01%、4.59%、43.22%、21.07%。由此可见，山大电力 2023 年业绩增长主要动力来源于公司其他非公开招标收入，那么公司综合毛利率应该受其他非公开招标收入影响较大，具体还需要山大电力补充披露该类收入毛利情况来判断。

另外，山大电力因行业类型特殊，客户集中度较高，且客户主要以国家电网、南方电网等央企、企事业单位为主。值得注意的是，公司销售费用不仅占比远高于其他期间费用，而且销售人员薪酬也同样居高不下。

2022 年至 2024 年，山大电力销售人员数量分别为 93 人、98 人、99 人，销售费用中职工薪酬分别为 3,141.68 万元、3,597.13 万元、3,597.13 万元，销售人员年平均工资分别为 33.78 万元 / 人、36.71 万元 / 人、36.33 万元 / 人，而同期研发人员平均工资分别为 16.19 万元 / 人、21.29 万元 / 人、18.89 万元 / 人，远低于销售人员；同期公司员工整体平均工资分别为 18.74 万元 / 人、19.35 万元 / 人、19.64 万元 / 人，同样远低于销售人员。

分析人士称，企业客户如果为央企等企事业单位，再结合自身销售费用较高，可能需要注意企业是否存在通过销售人员薪酬等方式的利益输送，已达到虚增收入的目的，具体还需要现场检查等方式核查。