天风证券股份有限公司潘暕近期对彩虹股份进行研究并发布了研究报告《顺周期盈利能力凸显，玻璃基板业务构筑第二成长曲线》，首次覆盖彩虹股份给予买入评级，目标价 9.9 元。

彩虹股份 ( 600707 )

公司概况：液晶面板及液晶基板协同发展，上行周期公司业绩弹性彰显

彩虹股份成立于 1992 年，主营业务是液晶玻璃基板和液晶面板。公司原为中电集团下属子公司，2017 年，彩虹股份定增引入咸阳金控为首的地方国资，由央企变为地方国企。公司曾是亚洲最大 CRT 显像管生产企业。随着液晶面板取代 CRT，2008 年后公司转型生产液晶玻璃基板，从低世代向高世代做液晶玻璃基板的国产替代攻关。2015 年公司建设 8.6 代 LCD 面板产线，并多次做扩产升级，顺周期时表现出强于行业的盈利能力。2021 年公司通过设立子公司虹阳显示，建设国内唯一的 8.5+ 高世代玻璃基板产线。截至 2024 前三季度，彩虹股份实现营收 90 亿元，同比增长 4.61%，归母净利润 12.29 亿元，同比增长 301.85%。当前液晶面板贡献主要利润，其毛利率达 24.27%，玻璃基板为 20.44%。面板行业上行周期，公司业绩得到释放，盈利能力行业领先。玻璃业务作为第二增长曲线，具有较高成长性。自 2022-2024 年前三季度，彩虹股份 ROE 从 -12.70% 恢复到 5.88%，公司抓住面板行业顺周期及玻璃基板业务国产替代机遇，实现营收和利润快速增长。

面板行业：产能整合 + 国补接力下供需格局持续优化，公司面板业务有望量价齐升

供给端，海外工厂陆续被关停或收购，市场份额进一步向头部大陆厂商集中，日本夏普 10 代面板厂 SDP 已于 2024 年停产，同时华星正在推进收购 LGD 广州工厂。至 2025 年中国大陆厂商份额有望突破 70%，控产保价、按需生产的格局稳定，厂商盈利能力也维持在相对较高水平。需求端，2025 年政府将加力扩围实施 " 两新 " 政策激励，电视面板需求有望迎来量价齐升。在液晶面板领域，公司目前拥有一座 8.6 代线工厂，规划产能在 170K/ 月，排产灵活，积极向国补面向的大尺寸需求转型，具备较强盈利弹性。

玻璃基板：供需紧平衡并被海外厂商高度垄断，公司作为国内唯一具备 8 代玻璃基板量产能力的厂商，国产替代空间广阔

玻璃基板是面板上游重要原材料，每制造一片液晶面板需要两片玻璃基板，在 LCD 面板 BOM 中占比 10% 左右。根据群智咨询，2024 年全球显示玻璃基板出货规模预计为 6.5 亿平方米，同比增加 7.3%，当前供需紧平衡。与 LCD 面板一致，全球玻璃基板市场需求集中于中国，但其供给（特别是高世代线）被海外厂商高度垄断，2019 年康宁以 29% 的市场份额位列全球第一，其次是旭硝子拥有 24% 的市场份额，日本电气硝子市占率 21%。我国从事玻璃基板生产的厂商主要集中在低世代线，高世代线国产化率很低，国产替代空间广阔，地缘政治紧张局势下，推动玻璃基板国产替代的政策不断出台。身处重资产 & 高技术壁垒赛道，当前国内彩虹股份子公司合肥液晶和虹阳显示具备 8 代玻璃基板量产能力。公司咸阳基地的 8.5 代 + 基板玻璃项目共将建设 20 座 G8.5+ 基板玻璃窑炉，现一期已有 4 座窑炉点火。据我们测算，如按规划达产，2029 年公司玻璃基板年产量可达 1455 万片，玻璃基板销售量可达 1.22 亿平方米，国产化率大幅提升，并有望以较强性价比优势进一步实现市占率提升，具备较强成长性。盈利能力方面，可参考康宁玻璃基板业务，2024Q3 较 2024Q2 提升 10.5pct 至 2.85 亿美元，未来玻璃基板存在涨价预期，也为彩虹股份玻璃实现国产替代提供更多机遇。

投资建议：公司面板业务顺周期量价齐升，玻璃基板业务有望加速投产并实现国产替代，同时据公司项目书公告，2026 年或出现部分折旧到期。我们预计 2024-2026 年公司分别实现 114.65/132.16/153.90 亿元营收，分别实现 12.22/16.22/20.31 亿元归母净利润。估值方面，我们选取主营 LCD 面板业务的 TCL 科技、京东方，和主营 LCD 液晶模组和显示玻璃业务的凯盛科技作为可比公司，2025 年行业平均估值 22xPE。考虑彩虹股份八代以上玻璃基板具备广阔国产替代空间，同时液晶面板业务受益于国补带来的量价齐升，具备一定盈利弹性，给予公司估值 22xPE，对应市值 357 亿，目标价 9.9 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期、补贴政策效果不及预期、国际局势变动、行业竞争加剧、测算主观性等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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