海通国际证券集团有限公司孙小涵近期对云天化进行研究并发布了研究报告《扣非后净利润同比增长 15.12%，拟派发现金分红总额 25.52 亿元（含税）》，上调云天化目标价至 30.6 元，给予增持评级。

》研报附件原文摘录）

云天化 ( 600096 )

2024 年扣非后净利润同比增长 15.12%。公司 2024 年实现营业收入 615.37 亿元，同比下降 10.89%，扣非后净利润 51.90 亿元，同比增长 15.12%。2024Q4，公司实现营业收入 148.13 亿元，环比增长 0.55%，同比下降 6.00%，扣非后净利润 8.45 亿元，环比下降 45.63%，同比下降 9.14%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 14 元（含税），拟派发现金红利 25.52 亿元（含税），占 2024 年归母净利润比例为 47.86%。

主要产品产销量大幅增长。1）磷肥：产量 505.42 万吨，销量 464.25 万吨，分别同比增长 7.16%，下降 5.59%，营业收入 157.29 亿元，同比下降 0.97%，毛利率增加 4.97pct 至 37.93%；2）复合（混）肥：产量 178.20 万吨，销量 181.80 万吨，分别同比增长 13.17%、16.90%，营业收入 55.81 亿元，同比增长 16.62%，毛利率增加 3.42pct 至 14.36%；3）尿素：产量 282.34 万吨，销量 275.29 万吨，分别同比增长 9.87%、10.57%，营业收入 56.25 亿元，同比下降 2.71%，毛利率减少 10.20pct 至 23.01%；4）聚甲醛：产量 11.02 万吨，销量 11.09 万吨，分别同比增长 4.65%、2.25%，营业收入 12.83 亿元，同比增长 1.53%，毛利率增加 2.68pct 至 28.56%；5）黄磷产量 2.92 万吨，销量 1.98 万吨，营业收入 4.05 亿元；6）饲料级磷酸氢钙产量 60.03 万吨，销量 58.81 万吨，分别同比增长 6.34%、2.18%，营业收入 20.32 亿元，同比增长 13.21%，毛利率增加 4.17pct 至 35.37%。

依托上游资源优势，产业链一体化发展。在上游资源布局上，公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近 8 亿吨，磷矿石采选规模 1450 万吨 / 年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；公司目前拥有合成氨产能 248 万吨 / 年，合成氨自给率 95% 以上；内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力 400 万吨 / 年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。在产品布局上，公司化肥总产能 1000 万吨 / 年，饲料级磷酸钙盐产能 50 万吨 / 年，聚甲醛产能全国前列。同时，公司提升磷矿伴生资源利用效率，开发氟化工相关产品，目前下属子公司共计生产氟硅酸钠 7.72 万吨，有效支撑了下属子公司含氟精细化工项目发展。

盈利预测与投资评级。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 56.16 亿元（+18.83%）、58.83 亿元（+22.59%）和 61.72 亿元（新增），对应 EPS 分别为 3.06、3.21、3.36 元 / 股。参考同行业可比公司估值，给予 2025 年 10 倍 PE（原为 2024 年 10x），对应目标价 30.6 元（+10%），维持 " 优于大市 " 评级。

风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.0。

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