涨跌纷纭——一周大科技表现

本周宏观主线：关税引发巨幅波动，衰退概率上升？

因关税生效带来的市场大幅波动，已经不下于 2020 年时期，除了股市的周一的大跌，被特朗普认定为 " 短期的牺牲 " 外，美债的波动可能更令市场在意（衰退风险提升）？

目前来看，经过本周前三天的发酵与 " 撤回 "，短期内关税风险基本已经出清，往后的结局如何，基本也是在目前市场已经 Price-in 的范围，因此不会太敏感。但整体来看，中期的风险依旧不可忽视，即便最后落地是 10% 的关税，经济增速可能会从 Q2 开始放缓，体现到企业的财报中可能会在 Q3

美联储也会因为 " 再通胀 " 风险并不会快速降息，但本周他们也开了紧急会议，大概率是讨论极端风险事件出现情况下的流动性缺失和系统性风险。

整体来看，美股仍不便宜，标普 500 的 Forward PE 为 17.8 倍左右，虽然从 4 月前的 22 倍已经回调较多，但离过去 20 年平均值 16 倍左右仍有距离。考虑到目前美债在中美博弈中的特殊位置，其避险性质被大打折扣。

大科技公司本周的回调后，估值也进一步下降，不同公司面临的关税影响也不同，但明显交易集中度比之前下降。

至 4 月 10 日收盘，过去一周，大科技公司多数反弹。其中 $ 苹果 ( AAPL ) $ -6.28%， $ 英伟达 ( NVDA ) $ +5.67%， $ 微软 ( MSFT ) $ +2.20%， $ 亚马逊 ( AMZN ) $ +1.58%， $ 谷歌 ( GOOG ) $ $ 谷歌 A ( GOOGL ) $ +1.39%， $Meta Platforms, Inc. ( META ) $ +2.75%， $ 特斯拉 ( TSLA ) $ -5.56%。

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

"Magnificent Seven" 的业务在关税中的 " 受伤程度 "？

Trump 的关税政策不确定经过一周的发酵已经渐渐清退，尽管短期内因传闻刺激曾出现上涨，但多空力量基本相当，市场情绪整体偏谨慎。

Mag7 的 50% 的利润来自海外，远高于标普 500 平均水平。虽然大科技公司中大部分有较强的定价权、较稳定的长期收入，但业绩压力带来的博弈将会在此后一段时间内影响投资者信心。

其中，苹果、亚马逊、特斯拉更容易遭受全球供应链成本变化的影响。

1.AAPL 的 iPhone 生产

全球供应链：iPhone 依赖于复杂的全球供应链，零部件来自不同国家，而最终组装主要在中国，因为中国的电子产品制造非常精细。在美国生产将面临更高的劳动力成本。在中国每部手机的组装人工成本可能为 30 美元，而在美国则近 300 美元。

关税导致的成本增加：256GB iPhone 16 Pro 的硬件成本约为 550 美元，组装和测试成本为 580 美元。如果按照加上 145% 的关税，成本上升到 1347.5 美元。最终，这些增加的成本可能会转嫁给消费者，使 iPhone 的价格大幅上涨，高于目前 iPhone 16 Pro 256G 在美国的售价。

AAPL 在本周的跌幅也是 Mag7 中最大的，体现了市场对其前景的担忧，更是在 " 即便关税最终落地只有 10%，也会很大程度上修改 AAPL 利润表 " 体现

WSJ 以 54% 关税计算的结果

MSFT/GOOGL/META/AMZN 云业务

直接冲击小，因其主业与客户签订长期合同，收入稳定；而数据中心如果因设备成本上涨反成推迟大亏摸资本开支的理由，投资者未必会以 " 利空 " 来理解

当然，这也会间接受到企业客户削减支出的滞后影响。

广告业务

广告业务受整体经济影响较为间接，不过 META 的电商广告占比相对更高，可能短期内收到的冲击会更明显，不过海外电商的广告可能会由部分国内业务广告所填补；

电商业务

面临成本 - 供应链 - 消费力三重夹击。

商品成本提升 15%-20%，小额包裹免税取消。

利润或减最多 100 亿美元，占 2024 利润最高近 17%。

消费降级风险高，客户年支出或多 2600-3900 美元。

尽管 AMZN 可以供应链重谈、商品结构优化，但难以根本化解。

芯片制造

NVDA 的定价权较高，且其大部分产品在美国本土生产，只是其供应链来源可能会收到一定影响。

这里需要考虑关税的一个实操性，以及原产地认定。按照美国的标准，技术来源是最大侧重，含美技术超 10% 或设计归属美企即视为美原产，而组装类产品的征税原则已从传统的 " 组装地优先 " 转向 " 物料来源 + 技术控制权 " 的双重穿透管理。集成电路产品往往有多个生产国，根据美国标准，NVDA 大部分的原材料都有可能被认定为 " 美国产品 " 而幸免于难。

此外，台积电在美国工厂有助分散风险，但短期效益有限。

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：段永平等大资金的期权抄底？

4 月 7 日 $ 标普 500 波动率指数 ( VIX ) $ 飙升到 60，虽然是几个月来的新高，但没有达到 20 年 3 月的高度。然而跌幅并不小，说明一定程度上的空头情绪也被提前 Price-in。从随后两天的大摇摆来看，VIX 尽管可能会维持在 30 以上的高位，但 VIX 会限行股价变化的方向衰减，这也给期权交易的卖方提供了更多的机会。

例如，段永平在 2025 年 4 月 7 日通过卖出看跌期权（Sell Put）抄底美股科技股，虽然有不少比例都是或者接近平价期权（ATM），但作为卖方在大跌日的抄底，其核心策略为 " 恐慌溢价收割 "：

操作逻辑：利用市场因关税恐慌导致的波动率飙升，主要卖出苹果（AAPL）、英伟达（NVDA）、台积电（TSM）、谷歌（GOOG）等科技巨头的看跌期权，权利金收入达 2100 万美元，若未被行权则净赚收益，若行权则以预设低价（如苹果 175 美元、英伟达 94 美元）接盘，实现 " 跌了打折买、涨了白收租 " 的非对称收益。

标的布局：聚焦 AI 算力（英伟达、台积电）和现金流王者（苹果、谷歌），结合短期博弈（4 月到期合约）与长期安全边际（2026 年到期合约），同时买入英伟达正股形成 " 期权 + 底仓 " 双保险，展现对核心资产护城河的深度认可。

虽然这种需要上亿美金级别的操作，普通投资者难以复制，但当前阶段作为卖方，本质是 " 用期权雕刻安全边际 "，其实也是在波动行情中降低自己的持仓成本，这种策略倒是可以作为参考。

再给个持仓大科技股的理由——为何 "TANMAMG" 组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合 ( "TANMAMG" 组合 ) ，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从 2015 年以来表现是远超 $ 标普 500ETF ( SPY ) $ 的，总回报达到了 1989.47 %，同期 $ 标普 500ETF ( SPY ) $ 回报 204.96 %，超额收益 1784.51%。

今年以来大科技股出现回调，回报为 -18.37%，不及 SPY 的 -10.22%；

过去一年组合的夏普比率回落至 0.87，SPY 为 0.32，组合的信息比率 0.98。