开源证券股份有限公司余汝意 , 司乐致 , 石启正近期对澳华内镜进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024 年利润承压，国际业务领衔增长》，给予澳华内镜买入评级。

澳华内镜 ( 688212 )

2024 年利润承压，国际业务领衔增长，维持 " 买入 " 评级

公司 2024 年实现营收 7.50 亿（+10.54%），归母净利润 0.21 亿（-63.68%），扣非净利润为 -0.06 亿（-114.13%），经营现金流净额 -0.79 亿（yoy-311.01%）。费用端，研发费用率 21.83%（+0.15pct），管理费用率 14.48%（+1.08pct），销售费用率 33.38%（-0.89pct），利润承压主要系国内招采总额下降，并且公司为加大临床推广、营销渠道铺设和研发项目推进，相关费用支出增加较多，但 AQ300 高端主机和配套镜体快速渗透三级终端医院市场，成果斐然。分地区，国内主营业务收入 5.86 亿（yoy+3.93%），海外收入 1.61 亿（yoy+42.70%），海外业务领衔增长，多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利。考虑行业政策和招采节奏对销售及毛利率的扰动，我们下调 2025-2026 年并新增 2027 年的盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 0.84/1.31/2.00 亿元（原值 1.77/2.85 亿元），EPS 分别为 0.63/0.97/1.49 元，当前股价对应 PE 分别为 65.8/42.8/27.9 倍，但 2025 年招标有望恢复，凭借公司产品线优势及市场渠道拓展，国内市场有望放量，国际业务保持高增，因此维持 " 买入 " 评级。

2024 年 AQ300-4K 超高清系统三级医院装机加快，新产品陆续发布 2024 年内窥镜设备营收 7.14 亿（+14.72%），毛利率 68.78%（-2.66pct）；内窥镜诊疗耗材营收 0.21 亿（-50.63%），毛利率 45.88%（-2.02pct）；内窥镜维修服务营收 0.13 亿（+3.31%），毛利率 72.64%（+10.98pct）。其中公司中高端产品销量稳步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是 137 台，522 根，进入三级医院 116 家。公司研发成果颇丰，新增发明专利 22 项，相继发布高光谱平台、AQ-150、AQ-120 等内镜系统、640 倍细胞内镜、140 倍光学放大内镜、电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜、超细胃镜等，进一步丰富了公司产品线，提高了科室覆盖度，为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。

研发铸就产品核心竞争力，市场推广变革助力业绩长期稳定增长

公司通过多年技术研发沉淀，打造从 AC-1 到 AQ300 低中高端全系产品，创新推出 4K 超高清、分体式、无线供电、激光信号传递、射频卡识别等具有差异化竞争优势的功能，不断提升耐用性、可操作性等性能，并完善可变硬度、光学放大、细镜等镜体。正积极开发 3D 软性内镜和 AI 诊疗技术及内窥镜机器人，有望在未来新代产品中有序应用并持续提升安全性、可靠性和便利性，打造出满足临床各项需要的多功能综合性软镜设备，加速软性内窥镜设备的国产化替代进程。公司通过 " 澳华杯 "CBI 全国病例大赛、消化内镜技术手把手培训班和参与世界各地的学术会议，提升公司国内外的品牌识别度和加大客户粘性。

风险提示：行业政策变化风险、产品推广不及预期、汇兑风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 58.31。

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