本文来源：时代商学院 作者：陈丽娜

来源 | 时代商业研究院

作者 | 陈丽娜

编辑 | 郑琳

超三成收入依靠美国客户，近期关税政策变动的背景下，技源集团股份有限公司（下称 " 技源集团 "）的业绩稳定性令人担忧。

2025 年 4 月 3 日，技源集团申请沪市主板 IPO 并获上会通过，4 月 4 日便提交注册，目前正等待注册结果。

值得关注的是，在提交 IPO 申请前，技源集团实控人周京石、龙玲曾通过股权转让，套现约 1.44 亿元。2024 年，实控人夫妇从技源集团合计领取超 500 万元的高薪，约占该公司应付职工薪酬的四分之一。

虽然技源集团此前曾称关税增加可以通过涨价转移风险，但 2024 年其三大产品均出现降价，同时，技源集团的大客户中有多家美国企业，在中美关税政策的影响下，其未来的发展前景以及业绩稳定性备受考验。

3 月 28 日、4 月 11 日，就关税政策的影响程度、第一大客户合作稳定性等主要问题，时代商业研究院向技源集团发送邮件并致电询问。截至发稿，对方尚未予以解释。

IPO 前进行大额股权转让，实控人夫妇年薪合计超 500 万元

根据招股书，技源集团的实控人是周京石、龙玲，两人系夫妻关系，其中，周京石为美国国籍，龙玲为中国籍。

从履历来看，周京石曾在美国生活多年，随后归国创业。其 1985 年从北京理工大学毕业后赴美留学。1990 — 1997 年，周京石先后在美国多家企业任职。1997 年，其创办 TKZ Health，第二年加入技源（香港）有限公司（下称 " 技源香港 "）（现技源集团控股股东）任董事。2002 年 9 月至今，周京石历任技源集团执行董事、总经理等职位，现任董事长。

而龙玲则在 1997 年作为创始员工之一加入 TKZ Health，2002 年 9 月至今历任 TKZ Health 董事、监事、总经理等职务。2018 年 12 月至今，龙玲任 TSI Group 董事，现任技源集团董事、总经理。

截至招股书签署日（2025 年 4 月 4 日），技源集团的控股股东为技源香港，持有技源集团 80.4% 的股份，而技源香港的股东为 TSI Group 和 TSI Holdings，分别持有技源香港 90.91%、9.09% 的股份。周京石、龙玲夫妇则共计持有 TSI Group 58.91% 的股权，共计持有 TSI Holdings 62.82% 的股权。时代商业研究院以此计算，周京石、龙玲共计持有技源集团 47.65% 的股权。

值得注意的是，IPO 前，周京石、龙玲夫妇两人曾通过股转大额套现。如图表 1 所示，2021 年 9 月，技源集团通过技源香港进行了增资和老股转让，其中引入增资金额 7000 万元，通过老股转让则获得 2.42 亿元。

时代商业研究院通过周京石、龙玲持有股权情况计算，通过老股转让夫妇两人合计套现约 1.44 亿元。

除了大额套现，周京石、龙玲在技源集团领取的薪酬也不低。根据招股书，2024 年，实控人夫妇分别从技源集团领取 380.01 万元、166.29 万元的薪酬，合计达 546.3 万元。而 2024 年，技源集团应付职工薪酬为 2025.1 万元，其中夫妇两人便占据超过四分之一。

此外，令人不解的是，一位名为 Larry Kolb 的董事，并未担任其他职务 ,2024 年就领取了 281.88 万元的高薪。而同期，技源集团同行可比公司嘉必优（688089.SH）的两名董事领取的薪酬分别为 28 万元、48 万元，华恒生物（688639.SH）的董事领取的薪酬为 62 万元。Larry Kolb 的薪酬与之形成鲜明对比。

与此同时，2024 年，大专学历的汪燕任技源集团董事会秘书、财务总监，年薪达 111.99 万元。而作为核心技术人员的 John Fuller.Jr、戴凌伟的薪酬却分别为 99.13 万元、65.98 万元，低于汪燕的薪酬。技源集团的薪酬设置是否合理？

美国 HMB 产品重要客户有 9 家，通过调价应对关税政策存疑

从业务情况看，技源集团较为依赖境外客户。

招股书显示，2022 — 2024 年，技源集团来自境外的合计营收占比达九成。

而随着近期中美关税政策的升级，技源集团对美国出口产品的情况也引起市场的关注。

在招股书和问询回复文件中，技源集团均未单独披露来自美国的销售占比。不过，时代商业研究院梳理其前五大客户的销售额发现，2024 年技源集团第一、第二大客户均为美国企业，分别系雅培集团（ABT.N）和 Nutramax Laboratories, Inc.，营收占比分别为 19.44%、11.54%。也就是说，2024 年，技源集团来自美国企业的销售额占总营收的比例至少有三成。

其中，技源集团对雅培集团主要销售 HMB 产品，此前在第一轮问询回复文件（2024 年 6 月 29 日披露）中，技源集团曾表示，2019 年 5 月 10 日至今，其 HMB 产品已承受 25% 的关税税率。

据第一轮问询回复文件，技源集团还称，倘若 HMB 的关税税率进一步增加 2% 和 5%，技源集团将与相关客户协商，通过调增 HMB 产品销售价格共同承担加征关税的影响，其中技源集团承担的比例为 30%、50% 和 70%。

在第一轮问询回复文件中，技源集团披露了 HMB 产品的重要客户名单，其中有 9 家为美国企业。此外，技源集团氨基葡萄糖产品有 4 家美企客户，硫酸软骨素产品则有 2 家美企客户。

尽管技源集团曾表示其将通过调增 HMB 产品销售价格共同承担加征关税的影响，但时代商业研究院发现，2024 年，技源集团三大产品均存在销售价格下降的情况，其产品的议价能力或并不突出。

如图表 3 所示，2024 年，技源集团 HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素产品的平均单价分别为 312.85 元 / 公斤、68.32 元 / 公斤、437.09 元 / 公斤，同比分别下滑 1.05%、6.09%、5.63%。

（字数：2028）

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