华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：需求稳步修复，海外延续高增》，给予安琪酵母买入评级。

安琪酵母 ( 600298 )

事件

2025 年 4 月 9 日，安琪酵母发布 2024 年年度报告。2024 年公司营收 151.97 亿元（同增 12%），基本完成全年目标，归母净利润 13.25 亿元（同增 4%），扣非归母净利润 11.70 亿元（同增 6%），其中 2024Q4 营收 42.85 亿元（同增 9%），归母净利润 3.71 亿元（同增 4%），扣非归母净利润 3.30 亿元（同增 12%）。

投资要点

成本红利持续释放，净利率略有下降

公司 2024Q4 毛利率同增 1pct 至 24.15%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025 年以来糖蜜价格延续下降趋势，公司已完成大部分采购动作，锁定低价原料，毛利率预计持续优化。2024Q4 销售 / 管理费用率分别同增 1pct/0.1pct 至 5.78%/3.10%，费用略有增长，净利率同减 0.3pct 至 8.94%。

主业延续稳增，产能持续释放

2024 年酵母及深加工产品营收 108.54 亿元（同增 14%），国内需求 2024Q4 边际修复，烘焙面食与衍生品增长边际加速，海外运力逐渐恢复，发达市场 YE 销售持续提升，2025 年公司子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放，拆分量价来看，2024 年酵母及深加工产品销量 40.39 万吨（同增 16%），吨价 2.69 万元 / 吨（同减 1%），主要系原材料优化带动产品价格下降。2024 年制糖产品营收 12.65 亿元（同减 26%），主要系公司推进贸易糖剥离所致。2024 年食品原料 / 其他产品营收分别为 14.37/11.68 亿元，分别同增 32%/42%，主要系微生物营养、植物营养、动物营养等产品销售增长贡献。

国内需求平稳，加大扩张海外业务

2024 年国内营收 94.21 亿元（同增 8%），主要系 2024 年国内酵母需求持续复苏，调味品与休闲食品工业客户持续导入 YE 产品，带动整体营收增长，2025 年预计国内延续平稳。2024 年国外营收 57.12 亿元（同增 19%），其中中东、非洲、东南亚等市场增速高于整体，北美受政策等因素影响有所承压，2025 年初俄罗斯、埃及产能投产，将持续受益于海外低价原料优势，印尼工厂预计 2026 年投产，公司计划通过海外扩产 / 投资 / 并购等动作提升全球竞争力，2025 年有望保持双位数增长。

盈利预测

国内年初推进事业部架构调整，磨合期结束后，中后台效率有望持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据 2024 年年报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.80/2.06/2.31 元，当前股价对应 PE 分别为 19/16/15 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.2。

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