中国银河证券股份有限公司陶贻功 , 梁悠南 , 马敏近期对瀚蓝环境进行研究并发布了研究报告《瀚蓝环境 2024 年年报点评：业绩稳中向好高分红，并购粤丰竞争力增强》，给予瀚蓝环境买入评级。

瀚蓝环境 ( 600323 )

事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 118.86 亿元，同比 -5.22%，实现归母净利 16.64 亿元，同比 +16.39%。2024 年，公司向全体股东每股派发现金红利 0.8 元（含税），对应现金分红比例 39.20%。以 2025/4/10 股价为基础测算公司 2024 年现金分红对应的股息率为 3.45%。

盈利能力持续提升，经现净额大幅增长。公司近年盈利能力呈持续提升态势，2024 年公司 ROE（加权）提升 0.61pct 至 13.05%；其中销售毛利率同比增加 3.74pct 至 28.93%；销售期间费用率同比增加 1.16pct 至 11.90%；两者为主要因素的共同作用下，公司销售净利润率同比提升 2.45pct 至 14.17%。报告期公司债务结构持续优化，2024 资产负债率持续年下降 2.85pct 至 61.28%，其中有息负债率为 41.57%，亦呈持续下降趋势。2024 年公司现金流大幅提升，经现净额同比增长 31.85% 至 32.73 亿元；公司全年实现自由现金流为 13.58 亿元，同比增长 723.81%。

固废运营业绩继续提升，能源、供排水稳中向好。2024 年公司固废业务营收 60.08 亿元，收入占比 52.31%，同比下降 6.61%，其中工程与装备业务同比减少 6.42 亿元，同比下降 54.78%，是公司固废业务也是整体收入下降的主因。运营业务实现收入 54.78 亿元，同比增长 4.13%；实现净利润 10.04 亿元，同比增长 9.64%。目前公司垃圾焚烧项目合计规模 35750 吨 / 日（不含参股），其中已投产 31250 吨 / 日，在建 750 吨 / 日，未建 3750 吨 / 日，支撑固废业务稳健增长。报告期公司能源业务因天然气销售单价跟随市场下降及售气量微降影响，收入下降 7.46% 至 37.58 亿元，但毛利率提升 1.18pct 至 10.94%，未来随着天然气进销价差有所改善，公司能源业务预计持续向好。报告期公司供水业务营收 9.72 亿，同比增长 1.00%；毛利率提升 2.26pct 至 23.13%。排水业务收入 7.46 亿，同比增长 3.60%，毛利率大幅提升 17.70pct 主要是因为一次性确认前期污水运营收入以及较低毛利率的工程收入占比下降的影响。

拟私有化粤丰环保，垃圾焚烧业务整体实力显著增强。公司拟私有化港股上市公司粤丰环保，如交易完成，公司垃圾焚烧发总规模将从目前的 45050 吨 / 日（含参股）大幅提升至 99590 吨 / 日，整体实力得到显著加强。根据粤丰环保 2024 年年报，粤丰环保 2024 年营收 41.98 亿港元，净利润 9.38 亿港元，未来随着并购的完成，公司的营业收入及净利润规模将得到大幅提升。

投资建议：暂不考虑粤丰环保并表因素，预计公司 2025-2027 年将分别实现归母净利润 17.35、18.41、19.45 亿元，对应 PE10.96x、10.33x、9.78x，公司经营稳健，私有化粤丰环保后综合实力进一步增强，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：项目运营及市场开拓不及预期的风险，并购进展不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.1。

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