东吴证券股份有限公司曾朵红 , 谢哲栋 , 司鑫尧 , 许钧赫近期对平高电气进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：Q1 业绩超市场预期，特高压项目逐步进入旺季》，给予平高电气买入评级。

平高电气 ( 600312 )

投资要点

事件：发布 24 年年报，公司 24 年营收 124.0 亿元，同比 +12%，归母 10.2 亿元，同比 +25%，扣非 9.9 亿元，同比 +23%，25Q1/24Q4 营收 25.1/45.2 亿元，同比 +23%/+24%，归母净利润 3.6/1.7 亿元，同比 +56%/-37%，扣非净利润 3.6/1.4 亿元，同比 +56%/-44%。24 年毛利率 22.4%（+1.0pct）/ 净利率 9.0%（+0.7pct），25Q1/24Q4 毛利率 28.7%/19.0%，同比 +3.5/-5.2pct；净利率 15.4%/4.4%，同比 +2.75/-5.23pct。公司 Q1 业绩超市场预期。

高压板块受益于特高压交流线路交付，盈利能力显著提升：1）2024 年公司高压板块实现营收 77.0 亿元，同增 25.1%，毛利率为 25.5%，同比 +2.7pct。24 年公司确认甘孜等 14 间隔 1000kV GIS，庆阳换流站等 97 间隔 750kV 的 GIS，高电压、高毛利的产品交付比例提升，带动高压板块毛利率同比 +2.7pct 至 25.5%。2）25 年 1-2 月电网基建投资完成额为 436 亿元，同比 +34%，同时 Q1 公司特高压订单新签烟威线 4 个间隔的 1000kV GIS、交付阿坝 - 成都东 3 个间隔。展望 25 年，国网计划开工 "6 直 5 交 "，我们预计 1000kV 招标量继续保持高速增长、750kV 增速相对 1000kV 有所放缓，其他电压等级增速相对平稳，全年高压板块收入有望实现同比 +10-15%。

中低压板块受益于政策支持，收入有望提速：2024 年公司配网板块实现营收 32.4 亿元，同增 11.4%，毛利率为 16.0%，同比 +0.2pct。电网加速配网扩容 + 老旧设备更新，以应对分布式能源接入需求。节奏上来看，我们预计公司 Q1 增长较为平稳，配电区域集采利好头部公司份额提升，公司通过持续提质增效，优化成本结构，再提配网板块盈利水平。我们预计公司全年中低压板块收入有望实现同比 +15% 左右。

国际业务板块积极调整策略，环保型产品打入海外高端市场：2024 年国际板块实现营收 2.0 亿元，同比 -71.8%。受国际政治经济形势影响，公司在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。后续，公司将聚焦单机出口，环保型产品提升欧洲高端市场份额，增厚利润弹性。

费用小幅上涨、合同负债 & 应收账款同步稳增。24 年 /25Q1 期间费用率为 11.04%/10.71%，同比 +0.16pct/+0.31pct，25Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 4.38%/2.95%/4.17%/-0.79%，同比 +0.10/-0.26/+0.60/-0.13pct。合同负债 13.35 亿元，较年初 +11%。应收账款 67.91 亿元，较年初 +7%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司国际板块业务继续调整，我们下修公司 25-26 年归母净利润分别为 15.1/18.4 亿元（前值为 16.4/19.4 亿元），预计公司 27 年归母净利润为 22.1 亿元，分别同比 +47%/22%/20%，现价对应 PE 分别为 16x、13x、11x，我们认为国内电网建设景气度向上，公司短期海外业务结构调整利好远期盈利能力的提升，因此维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.81%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 15.65 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.23。

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