中银国际证券股份有限公司余嫄嫄 , 徐中良近期对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《经营业绩稳中有进，发展动能持续增厚》，给予华鲁恒升买入评级。

华鲁恒升 ( 600426 )

公司发布 2024 年年报，全年实现营业总收入 342.26 亿元，同比增长 25.55%，归母净利润 39.03 亿元，同比增长 9.14%，扣非归母净利润 38.70 亿元，同比增长 4.49%。其中，第四季度实现营收 90.46 亿元，同比增长 14.31%，归母净利润 8.54 亿元，同比增长 31.61%。公司经营业绩稳中有进，行业竞争力持续巩固，在建项目协同推进，发展空间广阔，维持买入评级。

支撑评级的要点

经营业绩稳中有进，财务指标稳健向好。2024 年，受产能过剩、需求偏弱、同质竞争加剧等因素影响，化工行业景气度较低，公司销售毛利率为 18.71%，同比降低 2.14pct，销售净利率 12.21%，同比降低 1.08pct。公司通过内挖潜力降本增效，外拓市场提质增盈，统筹存量优化和增量升级等手段，期间费用率保持在 3.81%，同比降低 0.01pct，净资产收益率（摊薄）为 12.58%，同比提升 0.20pct。2024 年公司经营活动现金流净额为 49.68 亿元人民币，同比增长 5.36%，资产负债率为 29.64%，同比降低 1.26pct。公司业绩韧性凸显，行业竞争力进一步巩固。

新投产能有序释放，业务规模快速提升。2023 年 11 月，荆州子公司一期项目建成投产，2024 年贡献重要销售增量，其中，新能源新材料 / 有机胺 / 肥料 / 醋酸板块实现销量分别为 255.22/58.74/471.15/155.04 万吨，同比分别增长 17.12%/12.62%/44.54%/116.72%，实现营收分别为 164.33/25.11/72.97/40.70 亿元，同比分别 +6.19%/-6.12%/+28.55%/+98.34%。未来随着化工行业景气度提升，盈利能力有望快速修复。

两地项目协同推进，未来持续成长可期。2024 年，荆州基地蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投产，尿素产能为 52 万吨 / 年，化肥产能进一步提高。德州基地尼龙 66 高端新材料项目己二酸装置进入试生产阶段，酰胺原料优化升级项目已打通全部流程，进入试生产阶段，20 万吨 / 年二元酸项目有序推进，根据公司预测，建成投产后年均营收分别为 16.74/6.24 亿元。截至 2024 年年末，公司在建工程合计余额 48.31 亿元，同比增加 50.95%。公司在建项目协同推进，发展动能再增厚，未来成长空间广阔。

估值

基于化工行业受产能过剩、需求偏弱、同质竞争加剧等因素影响，景气度偏弱，调整盈利预测，预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 1.90 元、2.18 元和 2.37 元，当前股价对应的 PE 为 11.1 倍、9.6 倍、8.8 倍，公司经营业绩稳中有进，行业竞争力持续巩固，在建项目协同推进，发展空间广阔，维持买入评级。

评级面临的主要风险

宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.38。

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