近日，深交所官网显示，云汉芯城（上海）互联网科技股份有限公司（以下简称 " 云汉芯城 "）创业板 IPO 更新披露注册稿。

被称为创业板 IPO" 钉子户 " 的云汉芯城 IPO 于 2021 年 12 月便获得受理，2022 年 1 月进入问询阶段，2023 年 11 月上会获得通过。截至目前，云汉芯城 IPO 已排队逾三年时间。通过其招股书可以看出，云汉芯城仍存在营收与净利润双降、重要财务指标恶化严重、没有核心客户等风险。

营收净利双降，被质疑不符合创业板要求

云汉芯城是一家电子元器件分销与产业互联网融合发展的创新型企业，公司依托自建的 B2B 线上商城，为电子制造企业提供从产品选型、采购、PCBA（印制电路板）生产制造到技术支持的全流程服务。

早在 2021 年 12 月底，云汉芯城创业板 IPO 申请便获得了受理，并于 2023 年 11 月过会。而过会之后，云汉芯城的 IPO 进程便猛然放缓，其 2023 年的归母净利润骤然下滑或是重要因素。

招股书显示，2022 年至 2024 年，云汉芯城营收分别为 433319.83 万元、263709.04 万元、 257726.99 万元；净利润分别为 13541.19 万元、7859.17 万元、8833.28 万元。可以看出，在筹备上市的阶段，云汉芯城营收与净利润都出现了显著的下滑趋势。特别是 2023 年，公司净利润下降幅度达 42.04%，降幅之大，令人咋舌。

业绩的突降，引发监管部门对云汉芯城的持续经营能力、盈利真实性的质疑，导致问询函数量增加、审核周期延长。在多轮问询当中，深交所曾直指云汉芯城业绩下滑现象。

同时发现公司研发费用率长期低于 2%，这与创业板强调的 " 高成长性 "" 技术领先性 " 不符。要求公司说明，其业务模式与创业板 " 三创四新 " 定位的契合度。

据悉，" 三创四新 " 指的是创新、创造、创意；新技术、新产业、新业态、新模式，也是在创业板上市企业必须具备的特点。而云汉芯城研发投入相对较低，缺乏如芯片设计、智能制造等硬科技属性，同时，根据《国民经济行业分类》，云汉芯城所属的 " 互联网批发 " 行业，不属于国家重点支持的八大高新技术领域。公司虽持有高新技术企业证书，但其技术壁垒较低，难以支撑其创新型企业定位。

从被深交所点名可以看出，无论是业绩、科研能力、所属行业，云汉芯城均不符合创业板要求。尽管云汉芯城试图通过技术赋能和战略规划回应质疑，但其业务技术含量和行业引领性均不足，不具备上市优势。

值得注意的是，营收与净利润的双降还导致公司估值下滑，公司被迫缩减了募资规模或调整募投项目。招股书资料显示，云汉芯城曾取消 4.2 亿元补流计划，募资规模从 9.42 亿元降至 5.22 亿元。

现金流恶化，缺乏核心竞争力

除了营收与净利润之外，招股书显示，云汉芯城其他重要财务指标也呈现下滑趋势。其中，反映企业主营业务获现能力与可持续性的经营性活动现金流恶化程度较高。

根据招股书，2022 年至 2024 年，云汉芯城经营性活动现金流分别为 18817.20 万元、7517.24 万元、2044.39 万元，缩水将近 90%。

对此，云汉芯城解释称，公司采购端与销售端账期错配是导致现金流风险的原因。从采购端上看，公司上游供应商以国内外知名的电子元器件生产厂商、授权分销商为主，在信用政策上对方一般要求预付全部款项或给予小于等于 30 天的账期；从销售端来看，公司下游客户以国内生产制造企业为主，根据其信用情况公司通常给予 1 — 3 个月的付款账期。因此，销售端回款周期高于采购端的付款周期，导致发行人在经营过程中需要进行一定垫资。

虽然，招股书显示出 2023 年、2024 年云汉芯城已呈明显下降趋势，采购端与销售端错配金额缩小，但经营性活动现金流仍呈断崖式下滑，直接说明云汉芯城核心业务健康情况已不容乐观。

究其根本，在电子元器件 B2B 销售业务中，云汉芯城主要经营模式分为 " 先销后采 " 和 " 先采后销 " 两种，两种模式均以购销差价的方式实现盈利。说白了云汉芯城本质就是一个 " 中间商 " 公司。

其建立的 " 启想智联 " 一站式云制造服务专家，通过线上商城设置 "PCB+SMT" 服务入口，以及其利用大数据、人工智能等技术手段，实现了电子元器件相关数据资源的高效利用等举措均是服务于供应链效率，并没有可加码公司核心竞争力的能力，或者可以说，云汉芯城没有能支撑其企业长远发展的核心竞争力。

微小客户占比高，蕴藏多重风险

一般而言，上市公司不可过于依赖某一个或某几个核心大客户，以免客户经营方向或基本面发生改变，影响公司订单情况，进而波及公司业绩。但云汉芯城却从一个极端走向了另一个极端，对于任何客户都无依赖，换句话说，云汉芯城缺乏核心客户。

通过招股书内容可看出，中国铁路通信信号股份有限公司是唯一一个合作覆盖报告期的客户，其销售金额最高也仅 3934.19 万元。2024 全年，前五大客户合计销售金额仅有 9025.73 万元，营收却有 257726.99 万元，直接说明云汉芯城微小客户占比较高。

一方面，中小客户账期更长、坏账率更高，可能引发应收账款周转天数延长和坏账损失增加，进一步对现金流造成影响；另一方面，没有大客户也几乎意味着品牌背书效应消失，令公司丧失市场竞争力。此外，依赖中小客户的企业更容易陷入 " 低价竞争－利润微薄－转型乏力 " 的困局。