《港湾商业观察》廖紫雯

日前，奈雪的茶（02150.HK）发布 2024 年业绩报告，显示大额亏损达 9.19 亿，经营活动所得现金净额下跌超七成，业绩变动惹人注意。

收入细化来看，奈雪的茶直营门店单店收入疲软，订单量与客单价均出现下滑，各线级城市门店表现均较为趋同。在行业普遍承压的情况下，奈雪的茶选择跨界轻食，于 3 月 12 日开设全球首家轻饮轻食 green 店，这是否能成为公司的翻转策略？

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亏损超 9 亿，被券商下调盈利预期

4 月 1 日晚间，奈雪的茶发布公告称，公司非执行董事马焱俊因其他工作安排辞任，即日起生效；3 月 14 日，非执行董事魏国兴辞任；2 月 26 日，奈雪的茶宣布执行董事兼首席运营官邓彬离职，离职原因为 " 需发展其他个人事务 "。

3 月 27 日，奈雪的茶发布业绩报告。2024 年，公司实现收入为 49.21 亿，较上年 57.64 亿下跌 4.7%；实现亏损 9.19 亿，上年同期盈利约 2090 万；实现经营活动所得现金净额为 2.02 亿，较上年 8.29 亿下跌 75.7%。

此前业绩预告，奈雪的茶指出，2024 年业绩出现大幅亏损，主要原因是消费市场表现疲弱、消费者趋于谨慎消费或目的性消费，以及现制茶饮行业竞争加剧。此外，公司关闭部分表现不及预期的门店，导致闭店损失和资产减值准备增加。

其中，2024 年，奈雪的茶直营门店实现营收为 41.58 亿，同比减少 5.33 亿；营收占比 84.5%，占比下滑 6.3 个百分点。

2024 年，瓶装饮料实现营收 2.93 亿、其他实现营收 4.69 亿，营收占比分别为 6%、9.5%，占比分别增长 0.8 个百分点、5.5 个百分点。

" 其他 " 包括在奈雪的茶直营门店及瓶装饮料以外的业务线产生的收入，其中主要包括加盟业务带来的收入以及茶礼盒、节日类限定礼盒、伴手礼等零售产品销售额。公司于 2024 年正式关停子品牌台盖的所有门店并停止运营台盖品牌，报告期间，其来自于台盖品牌的收入已微乎其微。

奈雪的茶表示，面对严峻的外部环境带来的压力与挑战，2024 年度公司对奈雪的茶茶饮店网络的发展战略进行对应调整： ( 1 ) 针对直营门店，公司不断开发新的市场机会，持续拓展新市场并深耕成熟市场。同时，通过建立门店评估机制，主动关闭或改造部分经营不善的门店，优化资源配置； ( 2 ) 针对加盟业务，公司不断优化门店模型以降低初期投入成本，同时更理性地筛选成熟加盟商，保证加盟门店的高质量拓展；以及 ( 3 ) 公司正稳步推进国际市场业务，构建茶饮店全球网络，并已陆续进入泰国、澳门特别行政区、新加坡、马来西亚等境外市场。

东吴证券发布研报指出，行业需求承压，下调公司 25-26 年营业收入至 52/53 亿元（此前 25-26 年预期为 59/63 亿元），并新增 27 年收入预期 55 亿元，25-27 年同比 +5.3%/+1.7%/+3.5%；下调 25-26 年归母净利润至 -1.3/0.05 亿元（此前 25-26 年预期为 1.01/1.6 亿元），并新增 27 年归母净利润预期 0.56 亿元，25-27 年同比 +86%/+104%/+980%，对应 26-27 年 PE 分别为 309/29x，考虑到公司持续探索新模式，未来业绩有望扭亏，维持 " 增持 " 评级。

国泰君安则指出，业绩预告低于预期，下调 2024-2026 年净利润分别为 -8.85（-10.47）/-5.35（-7.80）/-3.95（-7.22）亿元（人民币，下同），下调评级至 " 谨慎增持 "。

华泰证券则表示，奈雪的茶利润表现低于预期（-6.85 亿），闭店相关亏损及 25 年预计优化门店减值准备（约 1.6 亿）、过往投资亏损（3.2 亿）拖累利润端表现。公司 24 年直营门店经营收入同比承压，费用率受经营负杠杆影响上浮，仍处于门店结构及数量调整期。预计 2025 仍将为公司调整之年，24 年月度复购率展现较强客户粘性，新店型及菜单调整陆续落实，Green 店型试营业表现较优，海外扩张稳步推进，有望持续巩固品牌核心竞争力，期待店型切换及同店企稳带来的业绩回暖。维持 " 增持 " 评级。

" 考虑公司 25 年仍处于关店调整期，同店销售增长同比尚未回正，经营负杠杆作用下利润端仍然承压，削减公司 25-26 年 EPS 至 -0.06/0.01 元（原值：0.05/0.09 元），新引入 27 年 EPS0.04 元。考虑公司高端现制饮品品牌定位稀缺，具备一定溢价力，27 年经营业务或回归相对正常水平。" 华泰证券谈及。

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直营净减 121 家，单店盈利能力下滑疲软

截至 2024 年 12 月 31 日，奈雪的茶茶饮店网络达 1798 家，较上年同期 1655 家新增 143 家。

2024 年，公司直营门店出现一定减少，各线城市均出现缩减态势。

门店数量详细来看，公司直营门店 1453 家，年内净减 121 家；其中一线城市、新一线城市、二线城市、其他城市直营门店数分别为 522 家、504 家、287 家、140 家，分别减少 20 家、48 家、41 家、12 家。

客单件方面，奈雪的茶直营店也出现不同幅度的下滑。2024 年，奈雪的茶直营门店每笔订单平均销售价值 26.7 元，较上年同期 29.6 元同比减少 2.9 元；每间茶饮店平均每日订单量为 270.5 杯，较上年同期 344.3 杯减少 73.8 杯。

2024 年，一线城市、新一线城市、二线城市、其他城市直营门店平均单店日销售额分别为 8900 元、6800 元、6900 元、6900 元，上年同期该数据依次为 1.27 万元、9500 元、9600 元、9700 元，下滑压力明显。

盘古智库高级研究员江瀚对《港湾商业观察》指出，直营模式和高端定位在当前市场环境下确实给奈雪带来了一些困扰。直营模式意味着奈雪需要承担更高的运营成本，包括租金、人力、原材料等。在市场竞争激烈、消费者需求多变的情况下，这些成本可能会成为奈雪的负担，影响其盈利能力。同时，高端定位也限制了奈雪的市场覆盖范围，使其难以吸引那些对价格敏感的消费者。

" 奈雪直营门店单店收入疲软、订单量与客单价均出现下滑，这进一步加剧了其经营压力。这可能与市场竞争加剧、消费者需求变化以及奈雪自身产品创新和营销策略不足等因素有关。为了应对这些困扰，奈雪需要不断调整和优化其经营策略，提升产品品质和服务水平，同时加强市场营销和品牌推广。"

另一方面，截至 2024 年年末，公司加盟门店达 345 家，较上年同期 81 家新增 264 家。

奈雪的茶于 2023 年 7 月正式开启加盟业务，公司指出，于报告期间，加盟业务仅贡献集团的小部分收益，随着加盟业务的逐渐增长，公司将在合适的时机为市场提供更多关于加盟业务的财务表现。

在 3 月 28 日召开的业绩发布会上，针对投资者关心的 2025 年开店的规划、加盟的规划，奈雪高层表示，数量上没有做具体的计划，2024 年 5 月之后基本叫停加盟业务，100 个人申请只批 1-2 个，等店型状态稳定后会重新放开，所以今年加盟也没有完全放开。

江瀚认为，奈雪加盟扩张缓慢可能受到多种因素的影响。一方面，加盟模式需要奈雪具备更强的品牌影响力和管理能力，以确保加盟店的品质和服务水平与直营店保持一致。然而，奈雪在品牌影响力和管理能力方面可能还存在一定的不足，导致加盟扩张进度缓慢。另一方面，加盟扩张也需要奈雪投入更多的资源和精力进行市场调研、加盟商筛选和培训等工作。如果奈雪在这些方面做得不够充分或者不够有效，也可能会影响其加盟扩张的速度和质量。

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开设轻饮轻食 green 店，机遇与挑战并存

2024 年 12 月，奈雪的茶创始人彭心在主题演讲《锚定健康，茶饮出海正当时》中指出，" 健康 "" 茶饮 + 烘焙 " 双品类、" 品牌出海 " 是奈雪的茶在未来要坚持做的三件事。

彼时，彭心指出，2024 年大家都在聚焦健康，推出很多减糖、控热量、低卡的产品，但是新的一年，茶饮健康只做减法已经不够，还要学会做加法，比如超级食物的添加、营养元素的添加等等。

基于这一理念，奈雪的茶发起 " 健康快充计划 "，将持续打造健康快充杯系列产品，并提出 " 超级食材 + 健康元素 " 的健康公式。目前，奈雪的茶已经推出 " 花青素 · 快充杯 "（葡萄 + 黑枸杞）、" 维 C · 快充杯 "（西柚 + 血橙）、" 美颜 · 快充杯 "（草莓 + 巴西莓）、" 纤体 · 快充杯 " 等健康果茶产品。

健康理念提出不久，3 月 12 日，奈雪的茶全球首家轻饮轻食 green 店在深圳南山前海开业。

据悉，奈雪的茶 · green 轻饮轻食精准定位于白领工作餐场景，满足午间用餐需求。同时，绿色主题门店与健康轻食搭配，强化奈雪 " 生活方式品牌 " 定位。

奈雪的茶 · green 店除销售奈雪经典系列产品外，还售卖与 " 能量碗 " 相关的轻食和轻饮，涵盖六个系列，几十个 SKU。

该店型售卖的能量碗系列价格在 23.8-28.8 元之间，其他知名轻食品牌如 Wages 能量碗价格在 75-85 元不等、gaga 鲜语沙拉均在 50 元以上。此外，奈雪还推出了 25.4 元的畅烘焙套餐、9.9 元的早市套餐以及 29.8 元的牛肉双拼套餐等。

在 3 月 28 日召开的业绩发布会上，奈雪高层表示，green 店型消费者反馈很好，目前第一阶段有 100-200 家店想改成 green 店型。

江瀚指出，" 低于市场价位的能量碗与奈雪的高端茶饮定位是否冲突，这可能未必。奈雪的高端茶饮定位主要基于其产品品质、品牌形象以及消费体验，而能量碗作为轻食产品，其价格定位更多是为了吸引更广泛的消费群体，特别是那些注重健康饮食、追求性价比的消费者。通过提供价格亲民的能量碗，奈雪可以进一步丰富其产品线，满足不同消费者的需求，同时也有助于提升品牌的市场覆盖率和知名度。"

江瀚指出，布局轻食赛道对奈雪来说既存在挑战也存在机遇。挑战方面，轻食市场竞争激烈，消费者对于轻食的品质、口感、营养等方面都有较高的要求。奈雪需要确保其能量碗等轻食产品能够满足消费者的这些需求，同时还需要在供应链、成本控制等方面做好充分的准备。机遇方面，随着健康饮食观念的普及，轻食市场呈现出快速增长的趋势。奈雪通过布局轻食赛道，可以抓住这一市场机遇，进一步拓展其业务范围和市场份额。

" 奈雪在布局轻食赛道时，还需要考虑如何与现有茶饮业务进行协同。例如，可以通过推出茶饮 + 轻食的套餐组合，提升消费者的购买意愿和客单价。同时，也可以利用奈雪现有的品牌影响力和渠道资源，为轻食产品的推广和销售提供有力支持。"（港湾财经出品）