国金证券股份有限公司姚遥近期对中国西电进行研究并发布了研究报告《Q1 业绩超预期，提质增效释放经营潜力》，给予中国西电买入评级。

中国西电 ( 601179 )

业绩简评

4 月 14 日，公司披露 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年实现营收 222.8 亿元，同比 +5.1%，实现归母净利 10.5 亿元，同比 +17.5%，实现毛利率 20.7%，同比 +2.9pct。25Q1 实现营收 52.6 亿元，同比 +10.9%，实现归母净利 2.9 亿元，同比 +42.1%，实现毛利率 21.0%，同比 +3.2pct，25Q1 业绩超预期。

经营分析

一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破。1）网内：2024 年公司在国网输变电 / 特高压项目招标份额分别为 9.3%/20.4%，稳居行业第一；配网市场显著提升，24 年累计中标 2.6 亿元，同比 +76.7%；南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备；蒙网市场组合电器、隔离开关产品市场占有率领先；2）网外：电源、工业市场中标量稳步提升，核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站；3）海外：新签合同额稳步提升，国际业务范围扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升至 50% 以上。

主网景气驱动变压器、开关、电容器等稳健增长，工程贸易相对承压。2024 年：1）变压器：实现营收 92.2 亿元，同比 +17.8%，毛利率 14.4%，同比 +5.9pct，主要系高压产品占比提升带来的结构优化；2）开关：实现营收 85.0 亿元，同比 +11.0%，毛利率 26.5%，同比 +1.3pct，主要系精益管理和智能制造水平提升；3）电容器、避雷器：实现营收 9.8 亿元，同比 +22.6%，毛利率 23.2%，同比 +1.5pct；4）电力电子、工程贸易：实现营收 24.6 亿元，同比 -32.9%，毛利率 15.0%，同比 -0.8pct。5）研发及检测及二次设备：实现营收 6.6 亿元，同比 +2.5%，毛利率 51.7%，同比 +2.8pct。

提质增效持续释放经营潜力，盈利能力持续提升、现金流改善。公司改革深化提升行动稳步推进，推进常规产品节拍化连续流生产提高生产效率，24 年实现毛利率 20.7%，同比 +2.9pct，25Q1 进一步提升至 21.0%；实现财务核算标准化、流程化和自动化，加大回款力度，24 年实现经营活动现金流净额 35.0 亿元，同比 +176.6%。

盈利预测、估值与评级

公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计 25-27 年公司实现归母净利润 15.8/20.2/24.9 亿元，同比 +50%/+28%/+23%，当前股价对应 PE 分别为 21/16/13 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

电网投资 / 特高压建设 / 海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券岳挺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 72.92%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 13.27 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.73。

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