中国银河证券股份有限公司程培 , 孟熙近期对开立医疗进行研究并发布了研究报告《2024 年年报业绩点评：业绩低于预期，高水平投入引领长期发展》，给予开立医疗买入评级。

开立医疗 ( 300633 )

事件：公司发布 2024 年年度报告，2024 年实现营业收入 20.14 亿元（-5.02%），归母净利润 1.42 亿元（-68.67%），扣非净利润 1.10 亿元（-75.07%），经营性现金流 3.07 亿元（-37.35%）。2024Q4 实现营业收入 6.16 亿元（-5.63%），归母净利润 0.33 亿元（-75.03%），扣非净利润 0.24 亿元（-80.00%）。

收入及利润阶段性承压，战略投入巩固核心优势。2024 年公司收入及利润均同比下降，主要是国内终端招采活动减少（超声 / 内镜等全年招标总额明显下降）、行业竞争加剧，以及公司持续保持高强度的战略投入所致。2024 年公司毛利率降低 5.66pct 至 68.12%，主要是医疗设备集采项目增多导致的价格压力传导。分产品来看，2024 年公司超声产品实现收入 11.83 亿元（-3.26%），占比 58.75%（+1.07pct），毛利率为 61.81%（-2.00pct）；内窥镜及镜下治疗器具实现收入 7.95 亿元（-6.44%），占比 39.50%（-0.60pct），毛利率为 66.59%（-6.56pct）。费用方面，2024 年公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 28.45%/6.81%/23.48%，同比 +5.42pct/+0.76pct/+5.36pct，体现公司对坚持投入以提升核心能力的高度重视。公司积极巩固区域化服务能力、渠道网络优势、临床协同创新等核心营销优势，保持较高水平的研发能力，持续夯实长期发展的核心竞争力，基于 2025 年起较大规模的医疗设备更新商机或将陆续落地，公司作为国产超声和内镜头部企业，业绩有望企稳回升。

持续深化海外业务布局，新品放量或将贡献业绩增量。2024 年公司国际业务收入 9.70 亿元（+3.27%），毛利率 57.34%（+2.26pct），公司基于本地化建设、产品创新力和渠道市场三大维度的深度融合与协同发展，持续构建海外营销中心的核心竞争力。得益于持续加大研发投入力度，公司在高端设备领域不断取得突破性进展：2024 年公司推出高端全身机器 S80 及高端妇产机 P30、取得首张产科人工智能注册证；全球首发全新系列高端兽用便携 ProPet X11 和 ProPet E11 系列；HD-580 系列高端内镜大幅提升图像质量和临床细节表现，并已步入持续放量阶段；4K 超高清多模态摄像系统、一体化软硬镜摄像系统、各科电子软镜和智荟手术室顺利实现量产和销售装机；首套血管内超声成像（IVUS）产品顺利上市。随着高端产品的陆续上市，公司国内及海外高端客群有望加速突破，进而促进公司收入规模及盈利能力的显著提振。

投资建议：开立医疗是国产超声和内镜头部企业，中高端产品矩阵持续丰富，海外业务拓展稳步推进。考虑到外部经营环境修复节奏仍有一定不确定性，我们调整并预测公司 2025-2027 年归母净利润预测至 3.89/4.69/5.59 亿元，同比增长 173.40%、20.47%、19.17%，EPS 分别为 0.90、1.08、1.29 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 34/28/24 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：新品研发与上市进展不及预期的风险、海外终端招采活力恢复不及预期的风险、贸易环境不确定的风险、行业竞争加剧的风险、产品降价幅度超预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 36.94。

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