中邮证券有限责任公司李帅华 , 杨丰源近期对株冶集团进行研究并发布了研究报告《24 年报点评：矿山端量价齐升，创历史最好业绩》，给予株冶集团买入评级。

株冶集团 ( 600961 )

l24 全年归母净利润 7.87 亿元，同比 +28.7%

公司发布 2024 年年报：2024 年公司在矿产端实现增利增收，铜铅锌精矿、黄金等产品产量均创新高，创造了历史最好业绩：实现营业收入 197.59 亿元，同比增加 1.82%；实现归母净利润 7.87 亿元，同比 +28.7%，创历史新高；实现经营性现金流量净额 11.07 亿元，同比 +60.32%。

l 冶炼：产量保持稳健，铅锌冶炼费用触底回升

2024 年，公司锌和锌合金产量为 64.25 万吨，硫酸 64.24 万吨，铅和铅合金为 10.28 万吨，黄金 3.71 吨，白银 293.56 吨，同比 2023 年基本保持了稳定。

2024 年，锌冶炼加工费前高后低。2024 年初，锌冶炼加工费为 4400 元 / 吨，在 2024 年 10 月跌至历史低位的 1200 元 / 吨，锌冶炼行业出现了一定程度的行业性亏损。从 2024 年 10 月开始，加工费触底回升，截至 2025 年 4 月，已经回升到 3500 元 / 吨，冶炼加工费的提升预计对公司在 2025 年的业绩有较为明显的帮助。（根据我们之前的深度报告《重申株冶集团的投资价值》，市场冶炼加工费每提升 1000 元，在锌锭价格保持不变的情况下，将会带来 3 亿左右的毛利提升，给予公司非常充分的业绩弹性。）

l 矿山端：利润持续提升，成为公司主要盈利来源

2023 年，公司通过重大资产重组，购入水口山有限公司 100% 股权，获得了宝贵的矿山资源。

2024 年，水口山有色实现营业收入 71.57 亿元，实现净利润 6.73 亿元，同比 2023 年的 4.11 亿元提升了 64%，占公司总归母净利润的比重超过了 85%。公司已经从铅锌冶炼为主业的公司转向了以矿山盈利为主的资源型公司。

根据水口山铅锌矿采矿权储量年报数据显示，水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有的资源量为 1180.70 万吨、储量为 495.30 万吨，金 3.24g/t，银 106.59g/t，较高的金银品位给予了公司充分的业绩保障。

2024 年，公司康家湾矿技术升级改造工程项目成功转固，预计 2025 年公司矿山产量会存在一定增量，量价提升有望进一步提升公司利润水平。

l 盈利预测

我们预计 2025-2027 年，随着金银价格中枢稳健上移，公司矿山产销量稳中有升，预计归母净利润为 9.39/10.53/11.85 亿元，YOY 为 19.41%/12.16%/12.46%，对应 PE 为 10.91/9.73/8.65，维持 " 买入 " 评级。

l 风险提示

金属价格超预期下跌，冶炼费用持续下跌等。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。