《电鳗财经》文 / 李瑞峰

         1 月 24 日，杭州觅睿科技股份有限公司 ( 以下简称觅睿科技 ) 北交所 IPO 收到了首轮问询，并于 3 月 28 日中止了上市进程。招股书显示，觅睿科技是一家专注于智能网络摄像机及物联网视频产品的高新技术企业，主营业务为集硬件、软件、云服务、AI 为一体的智能网络摄像机及物联网视频产品的研发、设计、生产和销售。

         在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，报告期内，觅睿科技实现了较快的业绩增长，但值得注意的是，该公司的存货在流动资产中的占比较高，接近五成，而且其存货中的库存商品占比超过两成，其存货周转率落后于同行均值。此外，觅睿科技的毛利率落后于同行均值，其核心产品的收入来源过于集中。此次 IPO，觅睿科技计划用 7500 万元募集资金补充流动资金，而且，该公司刚现金分红超过 5000 万元，其中超 3000 万元现金分红落入实控人的腰包。

         存货占比近一半 且超两成为库存商品 存货周转率低于同行

         招股书显示，报告期内，觅睿科技实现营业收入分别为 5.51 亿元、5.49 亿元、6.73 亿元和 3.28 亿元，净利润分别为 297 万元、3907 万元、7146 万元和 2731 万元 ; 同期归母净利润从 300.64 万元增至 7,158 万元，增长超 23 倍。

         值得注意的是，觅睿科技的存货规模在持续扩大。报告期各期末，存货账面价值分别为 1.69 亿元、1.27 亿元、1.28 亿元和 1.23 亿元，占流动资产比例从 62.52% 降至 43.93%，但仍处较高水平。

         值得注意的是，觅睿科技存货中库存商品占比显著，分别为 19.2%、22.4%、21.9% 和 24%，账面价值波动于 2,806 万元至 3,244 万元之间。该公司坦言，存货余额增加可能降低资金周转效率，若管理不当或原材料 / 产品价格波动，将面临存货跌价风险。

       此外，报告期各期末存货跌价准备余额分别为 51.55 万元、280.34 万元、555.98 万元和 673.60 万元，存货周转率 ( 2.93 次至 3.23 次 ) 略低于行业均值 ( 3.03 次至 3.36 次 ) ，显示存货管理效率有待提升。

         毛利率落后于同行均值 核心产品收入过度集中

         截至报告期末，觅睿科技共拥有已授权境内专利 94 项 ( 含发明专利 23 项 ) ，境外专利 87 项，并有多项发明专利处于申请阶段。

         报告期内，该公司研发费用投入持续增长，分别为 5,344 万元、5,472 万元、6,657 万元和 3,640 万元，对应研发费用率分别为 9.7%、9.98%、9.89% 和 11.1%，略高于行业平均水平，同期可比公司均值分别为 6.72%、9.73%、11.38% 和 14.81%。

         报告期内，觅睿科技的毛利率分别为 20.21%、26.42%、32.25% 和 35.16%，同期同行可比公司的毛利率均值分别为 34%、34.12%、38.29% 和 33.01%。觅睿科技的毛利率呈现上升趋势，但仍显著低于行业均值，表明成本控制或产品定价策略存在优化空间。

         值得注意的是，觅睿科技收入高度依赖智能网络摄像机及物联网视频产品模组。报告期内，该公司前五大模组客户销售智能网络摄像机及物联网视频产品模组金额分别为 8550.01 万元、1.41 亿元、2.10 亿元和 9742.38 万元，占当期智能网络摄像机及物联网视频产品模组收入的比重分别为 84.37%、92.36%、85.90% 和 85.55%，主要集中于深圳地区及跨境电商领域，存在客户依赖风险。该公司坦言，模组客户采购集中度高，且下游客户亦存在较高集中度，可能对经营稳定性产生潜在影响。

         7500 万募资补流 超 3000 万现金分红落入实控人腰包

         招股书显示，觅睿科技此次 IPO 计划募集资金 3.95 亿元，其中 1.23 亿元用于总部基地及品牌建设项目，1.97 亿元投入研发中心建设，剩余 0.75 亿元 ( 占比 19% ) 拟用于补充流动资金。值得注意的是，该公司在 2023 年已通过分红形式向股东分配现金红利 5102 万元，而此次募资中流动资金补充额度与前期分红规模相当，引发对资金使用合理性的关注。

         股权结构方面，董事长袁海忠直接持有公司 65.66% 的股份，并通过员工持股平台睿觅投资间接控制 32.34% 股权，合计控股比例高达 98%，形成绝对控制。这种高度集中的股权结构虽利于决策效率，但也可能加剧治理风险——袁海忠因旗下博菱电器存在关联方认定不清、信息披露违规等问题，曾于 2024 年 9 月被证监会出具警示函。

         值得关注的是，该公司 2023 年现金分红金额占当年净利润的 71.4%，按袁海忠持股比例计算，其个人可获约 3350 万元分红，结合此次募资补流计划，资金流向实控人控制账户的路径已引发监管层对利益输送的质疑。

         管理层构成方面，觅睿科技董事会及高管团队呈现显著的行业背景特征：董事长袁海忠 ( 高中学历 / 香港居留权 ) 、总经理应红力、副总经理汪凡 / 金伟等人均曾任职海康威视核心部门，而监事会主席陈杭峰、监事徐振兴等亦具备海康系工作履历。这种技术背景高度重叠的团队配置，虽可能带来成熟经验迁移，但也可能引发核心技术独立性质疑。

         特别值得关注的是，公司通过员工持股平台睿觅投资实施股权激励，但该平台股东结构存在异常：副总经理祝立配偶姚飞、前员工郁华炜 ( 持股 0.52% ) 均位列股东名册。郁华炜虽已离职，但其家族控制的华宇智迅连续多年成为公司第一大外协供应商，报告期内累计交易额达 6063 万元，而该公司注册地址与觅睿科技生产场地邻近，且存在通过第三方代付薪酬等关联交易疑点。监管层已针对该供应商成立背景、交易公允性及是否存在利益输送启动专项问询。