3 月 28 日，北京昂瑞微电子技术股份有限公司（以下简称 " 昂瑞微 "）向上交所递交 IPO 申请。作为主营射频前端芯片、射频 SoC 芯片的集成电路设计企业，其招股书披露的财务数据看似亮眼：2022-2024 年累计营收 47.19 亿元，复合增长率达 50.88%。但穿透数据表象可见，公司增长动能过度依赖 4G 中低端产品及低功耗蓝牙等，在 5G 等高附加值领域却增长乏力。

与慧智微（688512.SH）、唯捷创芯（688153.SH）等竞品相比，其技术迭代和产品结构上的短板逐渐显现，这为其冲刺 IPO 蒙上阴影。

4G 与低端蓝牙撑起营收增长，5G 业务显露疲态

细读招股书，昂瑞微的营收结构折射出明显的失衡：

2024 年营收大涨，但细看开来 5G 增长仅占 3000 万，4G 增长 1.7 亿，开关增长 8700 万，蓝牙类增长近 1 亿，实际营收增长主要依托于低端产品。

作为 " 技术名片 " 的 5G 业务，营收占比从 2023 年 51.69% 骤降至 2024 年 42.96%，毛利率同步下滑 0.79 个百分点至 19.86%。对比慧智微 60% 的 5G 业务占比、唯捷创芯稳步提升的 5G 高端模组份额，昂瑞微的技术断档危机不言而喻。

当行业向 5G/6G 加速迭代时，昂瑞微却仍在回头啃食 4G、2G 的 " 残羹 "，或进一步加剧产品结构劣化风险。

市场竞争加剧，低端路线难以为继

从招股书可知，昂瑞微前五大客户贡献收入占比连续三年接近或超过 70%，" 大客户依赖症 " 明显。然而，在 5G 技术迭代与头部厂商 " 去低端化 " 的双重夹击下，昂瑞微依赖价格战维持的生存空间或将快速挤压。当行业向高附加值领域升级时，其 " 以价换量 " 的策略反而成为困住自身的枷锁。

首先是客户流失风险。OPPO、vivo 等核心客户自 2023 年起加速 " 去 4G 化 "，若昂瑞微的 5G 业务占比继续下降，可能面临订单下滑。其次是技术替代风险。当前，国际厂商正推动 6G 技术研发，若昂瑞微未能夯实 5G 基础，差距可能进一步拉大。

再者，低端市场的价格战已引发边际效应递减，严重制约了昂瑞微的发展，这不仅严重削弱了公司的盈利能力，也限制了研发资金的自我造血。 昂瑞微报告期内的研发费用率呈现下滑趋势（从 2023 年的 3.96 亿元缩减至 2024 年的 3.14 亿元），并低于同行业可比公司均值。招股书显示的研发投入不足，将进一步削弱其长期竞争力。

昂瑞微依赖低端产品增收的模式短期内或能支撑营收增长，但长期来看，客户流失、技术替代和价格战三大风险将显著削弱其竞争力。若不能加大研发投入，突破高端 5G 模组和 6G 技术，其增长步伐或将愈加沉重。未来，昂瑞微需在保持现有市场份额的同时，加速技术升级，优化产品结构，方能在激烈的市场竞争中走得更远。