近日，东英证券、国证国际、华泰证券、中信建投证券、东吴证券、招商证券国际、西牛证券等发布研报，持续覆盖全球化开放式社交公司赤子城科技 ( 09911.HK ) ，给予 " 买入 " 评级。

多家证券在研报中表示出对赤子城科技 2024 年业绩表现的认可。东吴证券表示：" 公司在 2024 年交出了一份 ' 高增长、高壁垒、高潜力 ' 的答卷：通过 AI 技术赋能社交核心业务，' 产品灌木丛 +AI 引擎 ' 的增长模式已形成正向循环，未来在社交娱乐生态的纵深拓展值得期待。"

近日，赤子城科技发布 2024 年度业绩公告，得益于 AI 赋能，公司全年收入同比增长 53.9% 至 50.9 亿元人民币；经调整 EBITDA 同增 43% 至 9.6 亿元人民币。其中，社交业务收入 46 亿元人民币，同比增长 58%，其中先发产品 MICO、YoHo 稳健增长，后发产品 TopTop 收入同比增长超 100%，SUGO 收入同比增长超 200%，表现亮眼。创新业务收入 4.6 亿元人民币，同比增长 21.3%，精品游戏全年流水同比增长超 80%。

AI 赋能业绩强劲增长，核心产品矩阵成型

中信建投证券重点关注了赤子城科技的营收，认为其营收显著增长，社交业务和创新业务均有亮眼表现，后发产品快速增长，显示出公司在运营效率和商业变现能力上的提升。

华泰证券关注到 AI 对赤子城科技的驱动效应，其研报表示，公司自研多模态算法模型 Boomiix，并搭建效率更高的产研、设计中台，使用 AI 工具助力业务从研发、运营到营销推广全线提效。此外，在 Boomiix 加持下，SUGO 2024 年末 ARPU 值较年初提升超 20%，商业化效率显著优化。

国证国际证券看好赤子城科技泛人群社交业务，认为其先发产品 MICO、YoHo 稳健贡献现金流，后发产品 SUGO 收入增长 200%、TopTop 增长 100%，形成 " 成熟 + 高潜 " 梯队。西牛证券亦认为，SUGO 和 TopTop 的亮眼表现展示了其产品复制能力和本地化能力，相信多元产品组合将为公司带来强劲的现金流。

同时，东英证券注意到赤子城科技看好 MENA 市场潜力，提及公司核心产品在中东北非市场收入同比增长超 60%，占总营收 50% 以上，判断公司的核心社交业务将持续驱动 MENA 业绩增长。招商证券国际亦提及，公司在 2024 年获得了沙特阿拉伯的区域总部许可证 ( RHQ ) ，进一步巩固了其产品护城河。

东英证券研报关注到赤子城科技的创新业务涨势，表示公司自研精品游戏已开始贡献收入，社交电商亦拓宽了收入来源，认为创新业务已经成为赤子城科技的第二增长曲线。

高 ROE 显示强盈利能力，虚拟消费模式具避险属性

公司年报发布后，信诚证券有限公司联席董事张智威点评赤子城科技，认为该公司业务聚焦中东且保持高速增长，在当前环境下具有避险能力。" 不少机构投资者及个人投资者在港股跌市中「寻宝」，以中东市场为收入来源，远离实体贸易的「社交 + 手游」股票赤子城科技可以多加留意。"

张智威认为，赤子城科技目前主要市场在中东北非，同时积极开拓东南亚及欧洲市场。该公司的收入来自 APP 内购买虚拟物品、开通会员服务等虚拟消费，不受美国关税及贸易战影响，且其在中东的长久经营形成了很高的市场进入门槛。

" 市场调查显示，中东社交电商市场由 2024 年至 2030 年的预计 CAGR 达 27.4%，反映热爱社交 APP 的中东人群的购买力具上升趋势。另外，在业务模式及市场方面，公司针对泛人群及多元人群的 APP，适用于多个市场，发展潜力大。"

张智威表示，除业务聚焦中东，不受外围贸易风波影响外，另一个避险原因，是公司的股本回报率 ( ROE ) 较高。ROE 是衡量一家公司盈利能力的指标，是公司所产生的收入和从股东投资中获得的资本额的对比，ROE 愈高表示公司盈利能力越强。

" 港股市场能长期保持 ROE 在 10% 以上水平的公司并不多，而赤子城 2024 年 ROE 达 47.6%，要维持较高的 ROE，无非靠两种方式，一是盈利的可持续增长，二是加大分红或回购等反馈股东方式。"

持续加大回购力度，华泰证券给予 8.87 港元目标价

近日，赤子城科技亦不断加大回购力度，充分彰显管理层信心和稳健的财务状况。

2025 年 3 月 20 日，公司宣布计划在未来两年内向独立专业受托人提供不超过 2 亿港元资金，通过受限制股份单位奖励计划从市场购买公司股份。值得关注的是，此前在 2024 年 12 月 13 日，公司亦发布过类似规模的回购计划，此次属于追加投入，显示出对回购策略的持续重视。

根据赤子城科技 4 月 11 日最新公告，关联方于 2023 年 4 月 28 日至 2025 年 4 月 3 日期间，从市场购买合共 9477.6 万股，并于 2025 年 4 月 7 日至 2025 年 4 月 11 日期间，进一步从市场购买合共 817 万股。董事会认为，现况下进行股份购买展示出对自身业务展望及前景充满信心，最终会为公司带来裨益及为股东创造价值。

西牛证券亦在研报中提及了赤子城科技的股票回购计划，认为 " 集团收购了拥有社交产品如 MICO 和 YoHo 的非全资子公司，并计划于未来两年推出约 4 亿港元的股票回购计划，将显著改善股东应占利润。"

综合多种信息，东英证券上调赤子城科技 2025 财年调整后每股收益预测，该数值被调整为增长 9.6% 至 0.666 港元，目标价从 6.07 港元上调至 7.25 港元，目标价对应 10.9 倍市盈率，持 " 买入 " 评级；华泰证券上调赤子城科技 25-27 年归母净利预测至 8.84/10.2/11.89 亿元，给予 25 年 13 倍 PE，目标价从 8.35 港元上调至 8.87 港元，维持 " 买入 " 评级。

招商证券国际基于赤子城科技可能纳入港股通、用户增长超预期以及新品发布等未来催化剂的影响，预测赤子城未来 12 个月市盈率为 6 倍，PEG 为 0.3 倍 ( 相比同行的 12 倍市盈率，0.8 倍 PEG ) 。基于分部估值法，招商证券国际将目标价从 5.7 港元上调至 7.7 港元，对应 8 倍 /6 倍 25/26 财年市盈率。

核心业务强劲增长、第二增长曲线成型、AI 强力加持、本地化壁垒加深 …… 均成为赤子城科技成长性的有力驱动因素。结合赤子城科技 2024 年业绩情况、未来发展潜力及多家证券机构推荐，该公司未来长期价值较为明显。