山西证券股份有限公司李旋坤 , 王金源近期对聚胶股份进行研究并发布了研究报告《海外增长突出，运费下降或推动盈利修复》，给予聚胶股份买入评级。

聚胶股份 ( 301283 )

事件描述

4 月 15 日，公司发布《2024 年年度报告》，实现营业收入 20.06 亿元，同比 +23.27%，实现归母净利润 0.78 亿元，同比 -27.70%; 扣非净利润 0.71 亿元，同比 -23.62%，净利下滑主要系原材料和海运费上涨。其中 2024Q4 实现营业收入 5.59 亿元，环比 +10.44%，实现归母净利润 0.11 亿元，环比 +16.04%。事件点评

海外市场增长持续，马来工厂将贡献新增量。公司 2024 年实现海外收入 11.66 亿元，同比 +30.03%。截止报告期未，马来西亚生产基地 6 万吨项目已完成前期的厂房选址、租赁、改造报批和建筑设计等相关工作，预计将于 2025 年 12 月竣工投产，贡献新增量。

海运费逐步回落，推动盈利改善。公司 24 年实现销售 13.68 万吨，同比 +22.18%，销售均价为 14640 元 / 吨，同比基本持平。整体销售毛利率为 12.38%，同比 -2.64pct，主要系海运费涨价所致。24 年公司运费为 9285.5 万元，单吨运费为 678.9 元，同比 +48.0%，随着中欧航线海运费的回落，公司盈利将会迎来改善。

投资建议

预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.23/1.54/1.82 亿元，对应 4 月 16 日收盘价 24.28 元，PE 分别为 16/13/11 倍，维持 " 买入 -B" 评级。

风险提示

项目投产不及预期、原材料价格波动、海外市场拓展不及预期、应收账款相关风险等。

最新盈利预测明细如下：

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