" 点广告能赚钱。" 这种恰饭模式早已屡见不鲜。2018 年 9 月 14 日晚，创立仅 2 年，靠玩手机、看新闻就能赚钱的趣头条跑步登陆纳斯达克，当时 CEO 王静波表示未来会布局小游戏、短视频、文学等付费内容。时过境迁，今年 315 晚会点名趣头条，推送广告中很多违规内容，要求下架整改。

$ 趣头条 ( QTT ) $  回到 7 月 17 日，乐享互动有限公司向港交所递交主板上市申请。中信建投国际、招商证券国际及交银国际为其联席保荐人。此前公司在 2016 年 10 月于新三板上市，2018 年 11 月退市转向联交所主板。

募资将作为短视频自媒体变现服务的先行者，占据市场份额；商业智能技术及技术平台进行持续升级；扩展自媒体资源；战略性地寻求收购及投资机会。

你方唱罢我登场，自媒体营销的战场可谓枪林弹雨，恰口饭就这么难吗？

一、公司介绍

乐享互动于 2008 年成立，是中国最大的效果自媒体营销服务提供商，利用商业智能技术为行业客户及自媒体发布者提供服务。按 2019 年收入计，公司在中国排名第一，占市场份额为 1.5%。

△图源：官网

公司的业务模式是通过在优质及多样化的自媒体网络上分析及分销该企业行业客户的产品，提供效果类营销服务，帮助行业客户获得用户。一般先与客户订立期限为一年的框架服务协议，然后对客户的产品进行分析并将合适的自媒体平台，以及具有目标粉丝基础的自媒体发布者进行投放。各营销活动的初步营销预算均由行业客户提供，而供应商收取的流量获取价格则由自媒体平台厘定。

△图源：招股书

定价模式有三种，一是每次点击成本（CPC），根据营销活动点击次数计算，二是按每次操作成本（CPA），根据用户的动作次数计算，三是按每次成交成本（CPS），根据实际的成交量计算。该公司每月都会向客户开具发票，列出包括定价模式、单价、有效点击、操作或成交数等，供客户确认。

△图源：招股书

目前包括线上产品及实物产品，其中线上产品为主要业务，往年收入贡献超过 90%。线上产品包括应用、HTML 5 产品（网络文学、Html5 游戏及小程序）及线上推广活动，应用类贡献了核心收入。

△图源：招股书

公司涵盖超过 10 个类别的应用组合，包括游戏、视频及工具应用，由营销代理及应用开发商提供。其中，2019 年游戏成为收入大头。

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Html5 产品贡献收入较低，包括网络文学和 Html5 游戏，网络文学以 CPC 模式向营销服务客户收费，每次交易根据一种定价模式向客户收费，按月向客户开具发票。Html 5 游戏有两种定价，一是游戏共同发行收取费用，二是效果类营销服务收取费用。

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实物产品为乐享互动于 2018 年上线的业务，自 2018 年 8 月起，公司通过在中国最大的短视频平台上为一个著名 3C 数码配件品牌的实物产品发起营销活动，开始透过效果类营销服务供应实物产品，目前该业务收入贡献较低。

目前公司与超过 110 个行业客户合作，并为约 2.2 万个自媒体发布者及 22 万个用户流量进入点提供变现服务。不过，公司客户集中度很高，来自付费客户人数分别为 13、74、77、39 人，前五大客户收入贡献分别为 82.9%、73.5%、50.3% 及 63.3%，其中最大客户收入贡献分别为 23%、25%、19.6% 及 22.6%。

二、财务数据

公司收益从 2017 年的 1.35 亿增加 93.5% 至 2018 年的 2.62 亿，并 2018 年的 2.62 亿增加 80.6% 至 2019 年的 4.74 亿，截止 2019 年一季度的企业收益由 9751 万增长 71.5% 至截止 2020 年一季度 1.67 亿。2017-2019 年的净利润分别为 3206 万、4545 万、6736 万，2019 年一季度 1068 万比 2020 年一季度的 2051 万同比增长 91.9%。毛利为 4541.1 万、6606.5 万、1.17 亿、4231.3 万，同期毛利率为 33.6%、25.2%、24.7% 及 25.3%。

△图源：招股书

与 2018 同期相比，乐享互动的收益及毛利明显增加，主要是由于线上产品的效果类营销服务增长。公司正与在中国从事电竞组织运营业务的目标公司磋商，可能投资其股份。

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三、行业前瞻

按总收益计，中国的效果类自媒体营销市场规模从 2014 年的 13 亿增至 2019 年的 318 亿，复合年增长率为 90%。其中应用类营销为 111.4%、线上推广活动为 77.2%，未来五年预计行业仍能实现双位数增长，到 2024 年行业市场规模为 1107 亿，复合增长率为 28.3%。

△图源：招股书

四、股权架构

执行董事为朱子南、张之的、成林；非执行董事为郭思嘉、胡庆平、陈圆圆；独立非执行董事为徐翀、唐伟、房宏伟。IPO 前，朱子南直接持股为 45.81%，张之的持股为 4.09%。朱子南和张之的通过 Laurence 还持有 6.81% 股权。深圳南海成长同赢持股为 7.64%。北京道有道持股为 6.34%，南通平衡创业持股为 7.28%。

△图源：招股书

五、结语

公司可能未能挽留现有行业客户及自媒体发布者或吸引新的行业客户及自媒体发布者。加上自媒体行业壁垒较低，竞争激烈，长期经营的持续性并不强，且公司严重依赖主要客户及供应商，也有政策风险。

这里展开说下，前段时间自媒体巫师财经出走 B 站$ 哔哩哔哩 ( BILI ) $ ，就是被西瓜视频高价挖走，实锤了用爱发电不如恰饭自由。另外内容也需注意，如果涉及敏感、低俗或政治消息，极有可能封号。比如咪蒙遭遇滑铁卢，架接在其他平台的资源也被全盘清走。自媒体营销商非常依赖互联网发展，增长潜力基于产品的数量规模及收费水平，行业细分且竞争激烈使得要价不能过高，那就只能靠服务和数量取胜了，是一个磨时间、费体力、博口碑的活。

这种长在热点上的企业，风口一过就是凉凉。想恰饭可以，自身还要有能力端得起这个碗。