东吴证券股份有限公司朱洁羽 , 易申申 , 薛路熹 , 余慧勇 , 武阿兰近期对润农节水进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：信用减值损失拖累业绩，25 年持续发力》，给予润农节水增持评级。

润农节水 ( 830964 )

投资要点

事件：公司 2024 年实现营收 9.8 亿元，同增 31%，归母净利润 0.08 亿元，同比 -76%，主要系 2024 年计提信用及资产减值损失约 6000 万元；其中 2024Q4 营收 5.16 亿元，同环比 +73％/+183％，归母净利润 -0.13 亿元，同环比 -239%/-219％。

节水工程及材料稳健增长，行业竞争加剧致毛利率有所下滑。分业务看 2024 年公司节水工程 / 节水材料分别实现营收 7.7/2.0 亿元，同比 +33%/+21%，主要系公司持续加大市场开拓，中标项目增多。毛利率分别为 15.2%/18.5%，同比 -4/+3pct，节水工程业务的毛利率下滑主要系行业竞争加剧，华北及西北地区毛利率下滑。

营收大幅增长带动期间费率下降。公司 2024 年期间费用 0.84 亿元，同比 +19.5%，费用率 8.5%，同比 -0.8pct，其中 2024Q4 期间费用 0.29 亿元，同环比 +22.5%/+48%，费用率 5.6%，同环比 -2.3/-5.1pct，主要系营收大幅增长带动期间费率下滑。

国资背景有助于订单获取，致力于打造全产业链综合性公司。2024 年 10 月湖北国资实现控股公司，国资背景有利于公司获取项目订单，展望未来，公司布局全国并持续加大拓展国际市场，将以节水灌溉为主线，以精准灌溉为方向，打造主要涵盖高标准农田建设、智慧农业、农村饮水、污水处理、土壤改良等各领域的绿色低碳数字农业时代，并加大后期服务力度，把公司打造成为从研发生产销售到工程设计施工再到后期服务运营管理的全产业链全面发展的综合性公司。在国内政策大力支持节水设施发展下公司未来有望持续稳健增长。

盈利预测与投资评级：考虑行业竞争有所加剧，毛利率略有下滑，我们下调 2025 年及 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.41/0.53/0.67 亿元（2025-2026 年前值为 0.62/0.76 亿元），同增 417%/30%/26%，对应 PE 为 54/42/33 倍，考虑节水工程项目有望持续高增，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

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