民生证券股份有限公司解慧新近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《事件点评：珀莱雅双抗上新，美白布局持续完善》，给予珀莱雅买入评级。

珀莱雅 ( 603605 )

事件：4 月 14 日公司上新双抗系列的美白特证版 " 双抗焕白净亮精华液 "；4 月 15 日珀莱雅正式官宣易烊千玺成为其品牌全球代言人，目前新品已在电商平台全面推出。

双抗精华全新升级，美白特证加持正式切入美白赛道。双抗精华「美白特证版」全名 " 珀莱雅双抗焕白净亮精华液 "，主要成分为生育酚葡萄苷、专研柚皮苷、麦角硫因 MAX 等，具有减黄提亮、美白透亮、紧致嘭弹的功效。双抗精华于 2020 年上市，此前分别在 2021 年、2023 年进行了产品升级，定价分别为 229 元 /30ml；280 元 /30ml；209 元 /30ml。本次升级的 4.0 版本聚焦三大突破性革新：1）全新双抗净白科技。突破再发现 2 大核心靶点 "Nrf2- 净氧因子 " 内源调控 ROS，"GLO-1- 净糖因子 " 内源调控 AGES，内外双驱动，超速清氧糖。

2）成分革新：抗氧、抗糖、美白再升阶。新加入的柚皮苷上阵，阻截氧化黑和糖化黑；又复配传统美白成分烟酰胺和传明酸，双通路实现美白功效。3）严苛实验，力证产品力。首次使用 " 全层黑素模型 "，更有 30+ 医护人员进行熬夜肌场景实测抗疲功效，实验认证 3 倍抵御光损。美白特证（国妆特字 20252452）的加持，使其在美白功效宣传方面有据可依，官方定价为 239 元 /30ml。

" 外自噬降解 + 内降解 " 双通路，光学瓶提出 " 降解美白 " 新思路。公司 24 年推出的特证版 " 恒光美白淡斑精华液 "（光学瓶），主要功效是美白淡斑和扫黄除黑，官方定价 269 元 /30ml，持美白祛斑特证（国妆特字 20248002）在美白市场持续发力。其独家主打成分光学 335（3,3,5- 三甲基环己醇琥珀酸酯二甲基酰胺），不但可直接从源头降解酶蛋白，避免酶活性反弹导致的反黑问题；还能做到零损伤屏障、无需耐受期，同步提升屏障强韧度，机理优势十分明显。珀莱雅 4 大创新实验体系：国内首个人源黑素小体 & 细胞共培养模型 + 国内首个黑素小体透射电镜实验；化妆品领域首次应用免疫沉淀测试法 + 化妆品领域首个蛋白酶体 - 酪氨酸酶共定位实验，其功效经得起 50+ 轮实验环环力证。对比市场中国内外头部美妆品牌的美白产品多通过传明酸、烟酰胺等传统成分实现美白功效，珀莱雅光学瓶协同使用自研全新 "335" 成分，具备差异化。

官宣易烊千玺为全球品牌代言人，品牌力持续提升。4 月 15 日，公司正式宣布易烊千玺成为珀莱雅品牌全球代言人。易烊千玺在跨界领域不断探索，追求极致的精神与珀莱雅长期秉持的对科技力、年轻感不断探索的品牌理念相契合。期待双方携手为消费者提供科学、安全、有效的肌肤解决方案，持续强化品牌力。

投资建议：珀莱雅是国货美妆龙头，我们预计 24-26 年公司归母利润分别为 15.6 亿元、19.2 亿元、23.6 亿元，同比 +30.7%/23.1%/22.9%，当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 20X/16X/13X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；宣传效果不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 130.45。

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