华源证券股份有限公司孙延 , 王惠武 , 曾智星近期对宁沪高速进行研究并发布了研究报告《聚焦路产主业，探索多元布局》，首次覆盖宁沪高速给予买入评级。

宁沪高速 ( 600377 )

投资要点：

聚焦路产主业，现金分红收益可观。宁沪高速作为江苏交控控股子公司，聚焦收费公路主业，截至 2024 年末，公司直接参与经营或投资的路桥项目达到 19 个，控制或参股的路桥里程约 1000 公里。公司通过扩大路网规模与提升运营效率，实现稳健增长，2014 年 -2024 年公司营业总收入以及归母净利润 CAGR 分别为 10.14% 和 8.30%。公司高度重视投资者回报，2014 年 -2024 年累积派发现金红利 246.85 亿元，每股股利稳定在 0.45 元左右，2024 年股利支付率达 49.90%。

控股 + 参股模式，构筑江苏省公路网络。公司核心资产为沪宁高速公路江苏段，连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京 6 个大中城市，区位优势显著。除沪宁高速外，公司还拥有宁常高速、镇溧高速、锡宜高速、锡澄高速、广靖高速、江阴大桥以及苏嘉杭等位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益。从收入结构看，沪宁高速为公司核心路产，2024 年贡献了路产总收入的 55.22%。从收费年限看，截至 2024 年末，公司控股路产加权平均剩余收费年限为 9.57 年，收费周期优势为车流量增长及收益释放提供充足的时间窗口。

探索多元化战略布局，投资收益贡献可观利润。宁沪高速积极探索以融促产的金融业、新能源业务、房地产业务，以进一步拓展盈利空间并实现公司的可持续发展。宁沪高速投资收益贡献主要营业利润，2024 年公司实现投资收益约 17.80 亿元，占营业利润的 28.07%。其投资收益主要来源为长期股权投资和其他权益工具投资收益，分别贡献投资收益 9.07 亿元和 7.12 亿元，分别占总投资收益的 50.96% 和 40.03%。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5211/5404/5706 百万元，同比增速分别为 5.33%/3.71%/5.59%，当前股价对应的 PE 分别为 15.5915.1x/14.5x/13.8x。我们选取深高速、皖通高速、粤高速 A 为可比公司，宁沪高速聚焦核心路产，持续强化路产规模，业绩增长稳健，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 7 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.85。

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