中国银河证券股份有限公司赵良毕 , 刘璐 , 赵中兴近期对中国电信进行研究并发布了研究报告《AI 智能云新阶段，创新突破新引擎》，首次覆盖中国电信给予买入评级。

中国电信 ( 601728 )

核心观点

经营业绩稳增长，收入结构持续优化提质，高质量发展迈出坚实步伐。公司传统基本盘业务根基扎实，用户连接规模带来内生良性循环，近 5 年利润复合增长率达 10%+，保持良好增长态势。截止 2024 年，公司产业数字化收入 1466 亿元 /+5.5%，占总收入 30%+；天翼云收入 1139 亿元 /+17.1%，打造智能云生态体系；IDC 收入达 330 亿元 /+7.3%，收入结构不断优化，产数业务发展边际改善。中长期来看，公司算网数智带动数字化转型不断突破，天翼云全面迈向智能云发展新阶段。我们认为科技大变局推动公司改革进程中，被价值低估的国有资产估值有望企稳回升，随着公司业绩新增量的稳步提升带来投资价值凸现。

深入开展 AI+、量子 +，核心技术取得重要突破，培育壮大新质生产力。目前自主可控大趋势已定且逐步深化，国资国企是我国新型算网基础设施建设的重要主体，在我国数字经济发展中发挥着 " 底座 " 作用。展望 2025 年，公司一方面资本开支进一步下降为 836 亿元，产业数字化投资占比有望提升至 38%，其中算力投入同比增加 22%，为创新业务和云业务发展保驾护航。AI 算力新生态方面，" 息壤 " 一体化智算服务平台突破多项核心技术，打造全国首个全国产化万卡训练方案，已接入 50 家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到 62EFLOPS，实现国产算力在多场景、多产品中的广泛应用，为 AI 技术的普惠发展注入强劲动力。从创收来看，公司 AI+ 市场拓展成效显著，智能收入 89 亿元 /+195%，为业绩提供新增长点。量子科技方面，天衍量子计算云平台获央企十大国之重器，量子安全基础设施建设稳步推进，积极推进北京、上海等 16 个重点城市量子城域网建设，带动头部企业拓展量子业务布局，推动量子产业集聚发展。总体来说，在安全自主可控背景下，公司加大发展新兴业务发展，天通卫星 " 天地一体 " 网络连接稳步增加，量子通信产业发展初具规模，AI 的发展推动政企云客户规模提升。伴随公司积极响应数字新经济布局，核心技术取得不断突破，有望更快速推动壮大新质生产力，内循环核心资产属性进一步强化。

推动回购股份方案，分红派息有效释放，新旧动能转化中长期发展看好。公司积极推动 " 提质增效重回报 " 方案，坚持推进行业高质量发展，推出积极有为的行动方案，强化市值管理，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值。分红派息方面，2024 全年中国电信派息率达 72% 位于行业领先水平，预计公司分红派息率有望逐步提升至 75% 左右。伴随公司新旧动能转化，业绩和估值有望双升，投资价值中长期显现。

投资建议：受益算网基建新变革、下游 AI 应用普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，"AI+"" 量子 +" 等行动取得突破打造第二增长曲线，有效赋能国家新质生产力转型升级。结合公司最新业绩情况，给予公司 2025 年 -2027 年归母净利润预测值为 356.76 亿元、386.89 亿元、420.06 亿元，对应 EPS 为 0.39 元、0.42 元、0.46 元，对应 PE 为 20.34 倍、18.76 倍、17.27 倍，首次覆盖，给予 " 推荐 " 评级。

风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC 技术应用落地不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.64。

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