东吴证券股份有限公司张良卫 , 陈欣近期对风语筑进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：Q1 表现亮眼，体验经济驱动增长》，给予风语筑买入评级。

风语筑 ( 603466 )

投资要点

事件：2024 年公司实现营收 13.76 亿元，yoy-41.44%，归母净利润 -1.35 亿元，yoy-147.97%，扣非归母净利润 -1.16 亿元，yoy-154.25%。2025Q1 公司实现营收 3.82 亿元，yoy+29.81%，qoq-8.55%，归母净利润 0.40 亿元，去年同期及 2024Q4 为 -0.15、-0.18 亿元，扣非归母净利润 0.40 亿元，去年同期及 2024Q4 为 -0.15、-0.15 亿元。此外，公司 2024 年拟以每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。

2024 年业绩承压，但合同负债增长明显。受外部环境和客户需求变化综合影响，2024 年公司在手订单实施进度减缓，交付周期延长，致营收承压，同时公司积极开拓消费文旅业务，IP 孵化和技术、内容投入有所增加，致 2024 年毛利率同比下降 6.90pct 至 22.98%。同时公司管理费用、研发费用略为刚性，2024 年销售 / 管理 / 研发费用率 6.08%/7.59%/4.67%，yoy+0.73pct/+3.19pct/1.30pct。此外，2024 年公司确认公允价值变动净收益 -0.36 亿元，2023 年为 0.60 亿元。多因素致公司 2024 年利润端转亏，归母净利率同比下降 21.85pct 至 -9.84%。但截至 2024 年末公司合同负债 8.13 亿元，较 2023 年末增长 3.33 亿元，为后续业绩增长积蓄动力。

2025Q1 业绩回暖明显。2025Q1 公司营收同比高增，归母净利润同环比扭亏为盈，归母净利率同环比提升 15.63pct、14.92pct 至 10.53%，我们预计主要系：1）在手订单交付验收，对应收入及毛利率回升，2025Q1 毛利率 31.49%，yoy+7.03pct，qoq+6.08pct；2）费用管控良好，2025Q1 销售 / 管理 / 研发费用率 4.06%/6.51%/3.00%,yoy-4.27pct/-2.99pct/-1.55pct，qoq-0.48pct/-0.50pct/-1.24pct。截至 2025Q1，公司合同负债 8.03 亿元，同比增长 2.49 亿元，环比减少 0.10 亿元。

布局体验经济，实现业务增量突破。公司发力新文旅消费场景业务，通过体验经济，布局 " 文化 + 科技 + 消费 " 新三元融合场景，通过空间叙事的创新表达，结合具身智能、AR/VR 技术，将静态文化资源转化为动态消费场景，打造的 " 合肥城市记忆馆 " 等项目吸引大量游客体验，构建文化体验经济的新增长极。同时，公司依托 3D 内容生成，空间计算及多模态交互领域的技术优势，为存量空间的数字化 IP 再造提供创新解决方案，打造的多个城市更新项目入选 " 中国城市更新和既有建筑改造典型案例 "，挖掘传统业务的持续增长。

盈利预测与投资评级：考虑到外部环境影响，以及公司订单交付有所减缓，我们下调 2025-2026 年并新增 2027 年业绩预期，预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.30/0.43/0.54 元（2025-2026 年前值为 0.72/0.85 元），对应当前股价 PE 分别为 32/22/18 倍。我们看好公司作为数字展示头部公司，积极应用具身智能、AI、AR/VR 等新技术，布局体验经济探索新增长极，业绩有望逐步兑现，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：订单交付进展不及预期风险，市场竞争风险，新技术应用不及预期风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.08。

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