国金证券股份有限公司姚遥近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《新增订单增长强劲，盈利能力持续增强》，给予思源电气买入评级。

思源电气 ( 002028 )

4 月 18 日，公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业总收入 154.6 亿元，同比 +24.1%；归母净利润 20.5 亿元，同比 +31.4%；扣非归母净利润 18.8 亿元，同比 +32.2%。Q4 实现营业总收入 50.5 亿元，同比 +30.2%；归母净利润 5.6 亿元，同比 +35.7%；扣非归母净利润 4.7 亿元，同比 +52.5%。

经营分析

海外营收高增、国内市场稳健增长。

公司海外市场 2024 年实现营收 31.2 亿元，同比 +44.7%，占比提升至 20.2%，海外业务毛利率 37.1%，维持高位。公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了多款产品的突破，并通过了多个国家的资质认证；国内市场 2024 年实现营收 123.4 亿元，同比 +19.7%，公司巩固并提升网内市场中标份额、积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等网外业务。

2024 年新增订单超预期强劲增长，2025 展望积极。

公司 2024 年新增订单 214.6 亿元（不含税），同比 +29.9%，超出年初制定的 206 亿元目标，在手订单充足、增长动能强劲；2025 年公司目标新增订单 268 亿元（不含税），同比 +25%，目标实现营收 185 亿元，同比 +20%。

盈利能力持续提升、新业务取得突破。

2024 年公司毛利率同比提升 1.75pct 至 31.25%，预计主要受益于高毛利的海外业务占比提升、产品结构优化（如高压开关、变压器等高毛利产品）以及持续的降本增效措施；新业务方面，公司超级电容业务在车载后备电源领域获得重要定点，并在 SSC、配网后备电源等电力系统场景实现应用突破。

盈利预测、估值与评级

公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 26.0/32.3/39.7 亿元，同比增长 27/24/23%。公司股票现价对应 PE 估值为 21/17/14 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

投资 / 海外拓展 / 产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.38%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 25.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 88.58。

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