在民航业需求持续修复下，渤海租赁 2024 年营收获得增长。

受益于全球航空租赁市场的紧俏行情，渤海租赁在 2024 年不仅实现总营收 384.31 亿元，同比增长 14.12%，且股价也大幅上涨 76.17%。在股价上涨期间，多位股东选择高位减持。近几年，渤海租赁一直未能现金分红，投资人期待上市公司能够通过引入战投或分拆资产等方式，加大市值管理力度。

大额商誉减值影响渤海租赁业绩表现

4 月 3 日，渤海租赁发布了 2024 年年报，2024 年总营收 384.31 亿元，同比增长 14.12%；归属于上市公司股东的净利润 9.04 亿元，同比下降 29.45%；扣除非经常性损益的净利润为 1801.90 万元，同比下降 91.92%。值得指出的是，若扣除 13.91 亿元商誉减值的影响，渤海租赁扣非净利润将达到 14.09 亿元。

资料显示，渤海租赁的主营业务为租赁业，主要为境内外客户提供全方位的飞机租赁、集装箱租赁、基础设施租赁、大型设备租赁等租赁服务，其中飞机租赁和销售（行业）贡献的收入占比在近两年均超过了八成。2024 年，渤海租赁的飞机租赁和销售（行业）实现收入 319.75 亿元，同比增长了 17.67%，营收占比达 83.2%。

渤海租赁之所以能够实现营收同比增长，主要得益于 2024 年民航业的紧俏行情。据国际航协（IATA）预测，2024 年全球航空客运总量同比增长 10.4%，但商用新飞机交付量却较年初的预测下降 30%。供需缺口进一步走扩，推动了飞机市场的租赁费率及续约率进一步提升。一方面是民航业需求持续修复，另一方面是波音因质量问题等导致产能严重不足，不少航司预订的飞机已排至数年之后。在这样的背景下，飞机租赁引起更多重视。而渤海租赁是全球飞机租赁行业的巨头。截至 2024 年末，渤海租赁机队规模达 1158 架，包括自有和管理机队 587 架、订单飞机 571 架（含 CAL 飞机资产），服务于全球 59 个国家的 140 家航空公司客户。

在渤海租赁 2024 年年报发布后，有分析师小幅上调了公司目标股价。比如广发证券分析师陈福在最新研报中给出了 4.8 元的目标价，而他在 2024 年 11 月、2025 年 2 月给出的目标价还分别为 3.71 元、4.77 元。

利息费用占比有所增长

租赁行业是重资产行业，财务费用较高。在渤海租赁实现 2024 年营收增长的同时，其利息费用也创出近几年新高，合并报表下的利息费用达 101 亿元，比 2023 年同比增长了约 6%。Wind 数据显示，2022 年 -2024 年，渤海租赁利息费用占总营收的比例从 25.8% 走高至 26.3%。

Wind 数据还显示，2019 年 6 月末、2021 年 3 月末，渤海租赁的授信规模分别是 2504 亿元、2745 亿元，已使用额度分别是 2142 亿元、2342 亿元（其后公司未再披露授信数据）。渤海租赁此前曾发行过大量境内债、境外美元债，但因债券违约一事，导致公司 2020 年后不再从国内债券市场融资。

据渤海租赁公告，集装箱租赁子公司 Global Sea Containers Two Limited 申请了 10 亿美元贷款额度，贷款利率为固定利率 11.25%-12.25%。对此，有投资者提出，" 公司此前曾提到资产出售、引入战略投资人两种不同的策略，早在 2022 年就有普通投资人提出在海运高点时出售集装箱资产，面对 2024 年 9 月到期的美元借款公司发行了利率 11%-12% 的 10 亿美元私募债来偿还，请问贵公司目前如何评判以及执行以上两种策略的？" 对于投资人的提问，渤海租赁方面未做直接回复。

对于渤海租赁的负债情况，国联民生分析师刘雨辰、陈昌涛测算认为，渤海租赁 2024 年负债成本为 4.69%，同比走高 14 个 BP。负债成本上行，主要系当前置换债务成本虽边际改善，但绝对水平仍高于到期债务成本。" 后续随着美联储降息的推进，公司负债成本有望逐步改善。"

短期内不具备现金分红条件

和港股中业务较为一致的租赁企业对比，中银航空租赁、中国飞机租赁最新 PB ( MRQ ) 分别是 0.83 倍、0.68 倍，而渤海租赁 0.57 倍的 PB ( MRQ ) 估值相对较低。中银航空租赁、中国飞机租赁的现金分红比例和股息率较高，最新的股息率 ( TTM ) 分别高达 6.2%、7.8%，而渤海租赁已经多年没有现金分红。

对此情况，有投资者在投资者互动平台上提出，" 这几年经历重整风波走上正轨，是否考虑分红给投资者？" 对此，渤海租赁董秘回复称，" 上市公司制定利润分配方案时，应当以母公司报表中可供分配利润为依据。" 渤海租赁母公司截至 2023 年末可供分配利润为负值，不满足《公司章程》中约定的分红条件。

Wind 数据显示，2023 年末、2024 年末，渤海租赁的未分配母公司利润分别为 -36.6 亿元和 -46 亿元。2024 年年报显示，因现金分红条件仍不成熟，公司在 2024 年度仍不会派发股息。

投资者提问，" 公司破净，近期是否有回购股票注销等市值管理计划？" 对此，渤海租赁方面回复目前暂无股票回购计划。那么，渤海租赁将通过哪些措施提振估值呢？以邮件方式向企业提出咨询，截至本文发稿未获回复。

图 1   渤海租赁 2017 年以来母公司未分配利润变化（单位：亿元）

数据来源：Wind，红刊财经制图

部分股东高位减持

2019 年 4 月以来，渤海租赁股价持续向下调整，这种情况除了市场原因外，一定程度上和公司债务重组后续影响有关。

资料显示，受大股东 2018 年后的债务危机影响，渤海租赁出现了债券违约，不得不于 2022 年实施了债务重组。现如今，随着公司业务和现金流的好转，渤海租赁信用正在逐步修复。今年 4 月 15 日 , 渤海租赁发布公告称，原本延期的 "19 渤海租赁 SCP002"，按照分期兑付约定向投资人执行完毕兑付事项后，债券于近期自动注销。

2024 年，渤海租赁股价出现了大幅上涨，全年涨幅达 76.17%，然而就在其股价上涨期间，有多个股东出现高位减持。

据年报披露，在 2024 年三季度加仓成为公司第九大流通股东的社保基金 406 组合，于当年四季度选择高位减持，并在 2024 年底退出公司前十大流通股东行列；长春农商行、中加基金、中信建投 - 定增 11 号资管计划等股东也在 2024 年下半年陆续减持，其中，长春农商行持股数量从此前的 2.6 亿股减持到 2024 年末的 1.6 亿股左右，中加基金持股从此前的 2.6 亿股减持到 2024 年末的 1.4 亿股。

投资者期待引入 " 战投 "

除了债权融资，股权融资也是企业补充资本的重要方式。Wind 显示，渤海租赁上一次定增融资还是在 2015 年，彼时公司以每股 6.07 元的价格募资了 160 亿元。当时，广州国资旗下的广州市城投投资有限公司斥资 16 亿元获配 2.63 亿股。目前，广州城投投资仍是渤海租赁的第四大股东，并推举公司监事会主席刘文吉担任渤海租赁的董事。未来若渤海租赁估值得以提升，则将有助于改善长期机构投资者的财务收益。

有不少投资者呼吁公司引入战略投资者，补充股权资本。比如有投资者在交易所互动平台上建议，" 公司作为一个资金密集型多元金融机构，从长远考虑，强烈建议引入国内大型国有银行或南航、东航等国有航空公司作为战略投资人，以利于公司长远发展 "。还有投资者今年 1 月提问 " 公司是否有引入国有银行、保险公司、航空公司等作为战略投资方的计划？目前是否有意向战略投资方？" 对于投资者的建议，渤海租赁未做回应。

展望渤海租赁未来，国联民生分析师刘雨辰、陈昌涛认为，由于飞机供需差距短期难以扭转、飞机租金有望进一步走高，渤海租赁旗下的 AVOLON 是全球第二大飞机租赁商，未来市场份额有望进一步扩大，加上 " 涉俄飞机风险全部出清 "，预计 2025 年 -2027 年渤海租赁的归母净利润将达到 14 亿元、21 亿元、25 亿元，业务优势显著，维持 " 买入 " 评级。

图 2   AH 股航空租赁公司 PB ( MRQ ) 走势

数据来源：wind，红刊财经制图

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）