东吴证券股份有限公司黄细里 , 朱洁羽 , 易申申 , 薛路熹 , 余慧勇 , 武阿兰近期对明阳科技进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：汽车座椅需求增长叠加费控成效显著，总成件业务打造第二成长曲线》，给予明阳科技买入评级。

明阳科技 ( 837663 )

投资要点

汽车座椅需求增长叠加费控成效显著，2024 全年业绩同比增长 19%。公司发布 2024 年度报告，实现营业收入 3.04 亿元，同比 +18.04%；归母净利润 0.79 亿元，同比 +18.93%；扣非归母净利润 0.73 亿元，同比 +10.76%。业绩同比增长主要系报告期内客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致，其中产品订单以新能源车型为主，约占 90%。尽管客户年降、材料价格波动以及人力成本增加等因素拖累销售毛利率同比降低 3.23pct 至 42.96%，但公司持续推进精细化运营管理，期间费用保持良好管控，销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 1.70%/7.20%/-0.20%/5.14%，同比 -0.04/-0.38/-0.32/-0.00pct，带动销售净利率同比提升 0.19pct 至 26.00%。

四大核心零部件产品持续增长，总成件业务打造第二成长曲线。1）汽车座椅调节机构核心零件：公司四大零部件产品中，金属粉末注射成形零件成长 ( MIM ) 增速最为亮眼，实现收入 0.34 亿，同比增长达 36.27%，但整体营收占比较小（11.20%）；金属粉末冶金零件 ( PM ) 和自润滑轴承 ( DU ) 分别实现 22.55%/18.78% 的良好增长，营收占比分别为 42.48%/23.88%，为公司业绩增长的核心驱动来源；传力杆 ( LG ) 基本与 2023 年持平（同比 +0.37%），营收占比 17.74%。受客户年降与成本端影响，PM/DU/LG/MIM 毛利率同比分别 -4.00/-4.67/-0.13/-0.71pct 至 39.09%/50.10%/39.30%/44.91%。2）座椅调节机构总成件：实现营收 0.10 亿元（同比 +14.88%），毛利率 45.69%（同比 -10.69pct），业务规模逐步扩大，有望成为公司今后业绩重要增长点。

汽车座椅零部件细分赛道国内领先，客户放量 + 产能扩展贡献未来增量。1）市占率领先：公司是国内汽车座椅调节系统核心零部件的龙头企业，根据公司招股书披露数据，2021 年公司自润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件市场份额分别为 29.18% 和 27.28%。2）客户优势：公司汽车领域客户以大中型汽车座椅企业为主，包括业内头部的华域汽车、中航精机、申驰实业、佛吉亚、日晗精密、李尔等，有望乘座椅行业空间增长之东风，促进自身业绩成长。3）募投扩产：公司募投年产 2.05 亿件自润滑轴承、0.53 亿件汽车零部件、2.42 亿件金属零部件项目以及新功能座椅及关键部件研发中心，将于 2026 年 5 月建成，达产后新增 5 亿件汽车座椅关键零部件产品的生产能力，以匹配公司不断增长的订单需求，从而提升公司经济效益和业绩增长。

盈利预测与投资评级：公司为小而美的座椅核心零部件供应商，产品结构持续优化，业绩增长可期。预计公司 2025~2027 年实现归母净利润分别为 1.01/1.27/1.58 亿元（2025/2026 前值为 1.07/1.38 亿元），对应最新 PE 为 26.98/21.31/17.18x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）技术迭代不及预期 ;2）宏观经济波动 ;3）市场竞争加剧。

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