民生证券股份有限公司吕伟 , 郭新宇近期对海量数据进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：自主数据库业务高增，核心业务高成长体现自身实力》，给予海量数据买入评级。

海量数据 ( 603138 )

事件概述：2025 年 4 月 17 日公司发布 2024 年年报以及 2025 年一季报，2024 年营业收入 3.72 亿元，同比增长 42.26%；归属于上市公司股东的净亏损 6332.7 万元，去年同期净亏损 8118.27 万元。2025 年一季度营收为 8133.21 万元，同比增长 25.20%；净亏损 1768.76 万元，去年同期净亏损 652.98 万元。

数据库业务实现高增长，毛利率大幅提升。1）2024 年公司数据库自主产品和服务业务收入 1.4 亿元，同比增长 35%；数据库自主产品和服务业务毛利率 74%，比上年同期提升增加 11.64 个百分点。2025 年一季度公司数据库业务保持高速增长：2025Q1 公司实现营业收入 8133.21 万元，其中数据库自主产品和服务收入 4955.05 万元，较去年同期增长 54.89%。

2）研发持续推进，核心技术突破：公司发布的 Vastbase G100V3.0 版本实现性能升级，如资源池化高可用部署、算法优化、整合向量数据库能力、完善兼容模式等，还通过了国家级安全可靠测评。

3）市场拓展与客户获取：构建覆盖全国全行业的营销服务网络，采用 " 区域 + 行业 " 协同模式。产品在政务、制造、金融等多个重点行业取得突破，获得多个优质客户，如农业农村部、比亚迪、上海证券交易所等，并入选多个典型案例集。4）生态体系建设：重视生态建设，深化产品融合应用。与 1100 余家合作伙伴的 1700 多款产品完成兼容适配，涵盖底层运行环境到上层应用各层面。加强与伙伴合作，推进社区建设，上线培训课程和认证体系，提升市场开拓能力。

坚持 " 硬科技 + 数字化 " 的融合创新理念，持续提升市场竞争力。未来公司将立足于自身优势，在研发、营销、生态等方面持续加深建设：1）推动研发项目建设：以技术攻关与市场需求为驱动，发展多模态数据处理引擎，满足新型业务场景需求，构建新一代国产数据库产品，提升经营质量。

2）发挥协同作战优势：借助政策与市场机遇，利用覆盖全国的营销服务网络和 " 区域 + 行业 " 协同机制，提升组织效率。紧密跟踪 "2+8+N" 关键行业国产化替代动态，抢占市场先机，打通业务环节，加速应用部署。针对关键行业需求打造解决方案，复制推广以提升市场占有率，巩固领先地位。

3）加强生态体系建设：构建完整产品谱系，提升用户体验和生态竞争力。推进海量数据库 Vastbase 与产业生态链企业的适配认证，联合打造整体解决方案，满足国产化需求。

投资建议：公司是国内主要的关系型数据库产品厂商，主要面向数据中心，以数据库软件产品为支点，以数据计算、数据存储等产品作为补充，辅以专业高效的服务，为用户提供软硬一体的一站式解决方案。随着数据安全的重要性日益凸显，数据库国产化替代率有望进一步提升，公司作为主要国产品牌有望持续受益。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 0.02/0.58/1.09 亿元，对应 PE 分别为 1562X、65X、35X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：国产替代需求释放节奏存在不确定性；同业竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

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