东吴证券股份有限公司朱洁羽 , 易申申 , 薛路熹 , 余慧勇 , 武阿兰近期对美登科技进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：优化业务结构，深耕电商 SaaS 市场》，给予美登科技买入评级。

美登科技 ( 838227 )

事件：公司发布 2024 年年报，2024 年营业收入 1.48 亿元，同比增长 29.23%；归母净利润 0.42 亿元，同比下降 1.64%。

投资要点

2024 年营收增长势头强劲，业务结构优化显活力。公司 2024 年营业收入达 1.48 亿元，同比增长 29.23%。淘宝云币业务受行业环境变化影响，营收下滑 34.29%，但电商客服外包业务因收购成都西阿爱木并表，营收暴增 1193.24%。公司收购的成都西阿爱木的 " 水手客服 " 项目，弥补了公司在电商客服解决方案层面的不足，为未来发展注入新动能，凸显公司较强的业务整合与拓展能力。

电商 SaaS 行业发展动能强劲，多维度驱动前景广阔。IDC 发布的数据显示，2022 年中国 EA（企业级应用）SaaS（软件即服务）市场规模 41.6 亿美元，同比增长 26.6%。IDC 预计，到 2027 年，中国 EA SaaS 市场规模将达到 169 亿美元，以 32.4% 的 CAGR 快速增长。兴趣电商 " 货找人 " 模式催生多平台管理工具需求及数据驱动的精准推荐需求，倒逼 SaaS 智能化升级；大数据与 AI 融合重构行业生态，生成式 AI 降低内容创作门槛、支持多平台运营，大数据分析优化供应链与物流，技术迭代推动行业向 " 决策智能化、服务实时化 " 演进，整体发展前景广阔。

秉持产品技术驱动理念，公司在研发与业务拓展方面协同发力。报告期内，投入研发费用 2825.35 万元，着重对现有产品功能进行深度拓展，并围绕市场需求积极开展新产品研发工作。截至期末，公司累计拥有知识产权 110 项，其中软件著作权 109 项，发明专利 1 项，彰显了公司在技术创新方面的实力。在业务布局上，公司持续深耕营销管理、订单管理产品市场；同时，敏锐洞察行业趋势，大力开发直播管理等新产品，为公司开辟新的营收增长点，不断夯实自身竞争力。

盈利预测与投资评级：公司 2024 年收入基本符合预期，归母净利润略低于预期。鉴于公司原有业务增速有一定瓶颈，新并入公司业绩释放尚有不确定性，我们向下调整公司 2025-2026 年归母净利润预测至为 0.45/0.48 亿元（原 0.48/0.51 亿元），新增 2027 年预测为 0.52 亿元；对应 PE 分别 55.18/51.19/47.43 倍。考虑到公司在电商 SaaS 赛道发展的确定性、业务拓展能力及研发创新对长期竞争力的提升，我们依然看好其成长，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）新电商平台依赖风险；2）产品结构相对单一的风险；3）研发失败风险；4）商誉和无形资产减值风险；5）税收政策风险。

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